20250916-国贸期货-镍基本面梳理及后市展望_谷底盘桓_曙光未现_30页_2mb

1. 投资咨询业务资格

本文报告由国贸期货研究院有色金属研究中心分析师谢灵创作，从业资格证号F3040017，投资咨询证号Z0015788。报告内容不构成任何投资建议，仅供参考，期市有风险，投资需谨慎。

2. 行情回顾

• 镍价2025年前三季度走势
  • 先扬后抑，底部震荡
  • 受特朗普关税政策、美联储降息预期反复、宏观情绪扰动
  • 3月沪镍主力收盘120850元/吨，同比回落2.93%；LME镍收盘15180 美元/吨，同比回落1.2%

3. 宏观方面

3.1 美联储降息预期

• 8月非农就业人数2.2万（低于预期），失业率4.3%创2021年10月以来新高
• 美联储9月降息概率达92%，降息25基点可能性高
• 若降息，路径仍不明确，需关注9月议息会议点阵图变化

3.2 美国经济与通胀

• 新政导致就业疲软、通胀平稳
• ISM制造业PMI低于枯荣线，服务业PMI表现向好

3.3 中国宏观政策

• 国内经济增速保持稳定，但部分宏观数据出现转弱，如固定资产投资、社会消费增速
• “反内卷”政策逐步加码（2024年7月中央会议首次提出），关注后续政策细则影响
• “五大抓手”稳增长：降息降准、扩内需、稳外贸、促改革

4. 基本面分析

4.1 供给端

· 国内供给

• 镍矿进口量同比小幅增加，红土镍矿价格升水较高
• 国内镍铁产量整体下行，2025年1-7月较去年同期减少6.42%
• 精炼镍产量显著增长，电积镍扩产加速

· 印尼供给

• 政策扰动频繁（出口外汇管制、资源税增收、NKAB配额缩短期限）
• 镍铁、MHP、冰镍产能持续扩张，但投产进度放缓
  • 据统计，2025年1-7月镍湿法中间品进口同比增长22.73%

· 全球供需

• 全球原生镍过剩格局持续，2025年预计全球原生镍供应377.92万金属吨，需求353.3万金属吨
• 华为-印尼镍矿政策变化影响出口及上游布局

4.2 需求端

• 不锈钢需求
  • 开产率维持高位，但利润压缩导致钢厂阶段性减产
  • “抢出口”效应对不锈钢消费仍起支撑作用
  • 2025年预计增速3%
• 新能源需求
  • 新能源汽车渗透率提升，但三元材料占比仍处于低位
  • 需求量增长依赖高镍化趋势及固态电池技术发展

4.3 库存分析

• LME 镍库存自2024年以来持续垒库
• 国内镍保税区和商家库存增速较快，电积镍利润增长3%左右

5. 观点总结

5.1 供需平衡

• 全球原生镍仍处于过剩格局
• 需求端影响有限，MHP、不锈钢、新能源三类主力消费将继续承压镍价
• 短期内镍价将维持底部震荡，下方支撑为一体化MHP成本

5.2 风险因素

• 印尼政策变化、镍矿供给端扰动、美元流动性压力、新能源装车量不及预期

6. 总结与展望

6.1 宏观面

• 美联储降息节奏、政策不明朗对市场情绪扰动较大
• 国内“反内卷”政策对产业链结构产生深远影响

6.2 基本面

• 需关注印尼矿端与政策扰动，叠加经济数据、货币宽松程度、新能源景气度等共同影响镍价走势
• 镍价走向取决于政策面和成本支撑间的平衡

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以上是完整报告内容的全面分析总结。