深度报告-20251204-华源证券-戈碧迦-920438.BJ-高端玻璃材料_隐形冠军_半导体载板与电子布纤维打造第二增长曲线_45页_4mb

证券研究报告总结：戈碧迦（920438.BJ）首次覆盖

公司概况

戈碧迦是一家专注于高端玻璃材料的"隐形冠军"企业，深耕玻璃配方、熔炼、检测等核心技术，产品覆盖光学玻璃、特种功能玻璃（如纳米微晶玻璃、防辐射玻璃）及半导体应用玻璃材料。公司为国内光学玻璃第一梯队企业，近期通过投资熠铎科技布局半导体领域，以"材料+技术"协同推动国产替代。然而，受单一客户依赖影响，2024年业绩承压，股权激励目标要求2025-2027年营收年均增长约15%。

投资评级

• 投资评级：增持（首次覆盖）
• 目标：看好公司凭借技术积累，在半导体玻璃载板（如FOWLP方案）和Low-k电子布等新业务上打开成长空间，预计2025-2027年归母净利润0.44亿、1.33亿、2.07亿元，对应PE从127倍降至27倍。

核心业务亮点

1. 纳米微晶玻璃（消费电子）

• 含大量晶体的结构使玻璃抗摔、高强度，应用于高端手机盖板。
• 安卓机型渗透率预期快速提升，2024-2029年全球市场CAGR达30%，市场规模将增至46.7亿元。
• 国产厂商（如戈碧迦）推动中端机型渗透，成本下降将加速应用广度。

2. 半导体玻璃材料（载板与基板）

• 玻璃载板用于2.5/3DIC封装、晶圆减薄等，国产替代空间广阔。
• 熠铎科技合作布局玻璃通孔（TGV）技术，与康宁等主导国际厂商竞争。
  -. 2025-2027年预计营收从0.10亿增至2.38亿元。

3. 低介电电子布（新兴需求）

• 低介电常数电子布纤维满足AI服务器、高频通信需求，预计2024-2031年全球市场规模从1.47亿增至5.25亿美元。
• 国内企业加速布局，公司产能建设有望趁势增长。

财务预测概览

• 收入：预计2025-2027年营收 572亿、901亿、1217百万元，同比增长1.1%、57.3%、35.2%。
• 净利润：预计归母净利润 0.44亿、1.33亿、2.07亿元，同比增长-36.9%、201.4%、55.4%。
• 风险：市场竞争加剧、原材料价格波动、下游需求变化。

关键风险提示

• 市场竞争风险：国内企业与国际厂商（如康宁、肖特）在技术、产能上存在差距。
• 原材料波动风险：石英砂、稀土氧化物等价格变化可能影响毛利率。
• 产品滞销风险：公司生产计划基于预测，若市场变化导致需求下降，将产生库存压力。
• 其他风险包括政策变动与技术替代。

研究结论

首次覆盖戈碧迦，给予"增持"评级，强调纳米微晶玻璃、半导体玻璃载板及低介电电子布三大增长 catalyst。目前估值处于高位，2025年较可比公司PE平均70.7倍，成长性驱动长期价值提升。