20181030-招商证券-东方园林-002310.SZ-毛利率及回款略有增强_关注融资恢复和经营模式转换_4页_681kb

东方园林（002310.SZ）总结

核心内容

东方园林（002310.SZ）当前股价为7.86元，目标估值为11.44元，当前市值为211亿元，流通市值为128亿元。公司2018年前三季度实现营业收入96.5亿元，同比增长11.7%；归属净利润9.8亿元，同比增长12.5%；扣非净利润9.6亿元，同比下降2%。公司综合毛利率同比提升2.8个百分点至32.7%，但扣非净利润下滑主要由于费用大幅增加。

主要观点

1. 财务表现与盈利情况

• 收入与利润：2018年前三季度收入增长11.7%，净利润增长12.5%，但扣非净利润下降2%，显示公司盈利能力受费用压力影响。
• 毛利率提升：公司综合毛利率显著提升，反映成本控制能力增强。
• 现金流改善：尽管经营性净现金流同比下降，但收现比提高8个百分点，显示回款能力增强，且公司通过多种融资方式缓解资金压力。

2. 融资恢复与资金安全

• 融资渠道拓展：公司通过发行超短期融资券、续贷、引入战投等方式逐步恢复融资能力，短期融资额度约12亿元，后续仍有约百亿融资安排。
• 债转股合作：公司与农银投资签署战略合作协议，后者拟出资不超过30亿元持有环保集团49%股权，有助于缓解资金压力。
• 银行支持：多家银行已提供授信支持，包括民生、兴业、广发及华夏银行，合计约40亿元，显示市场对公司的信心逐步恢复。

3. 业务模式创新与战略合作

• 与三峡集团合作：公司加入长江生态环保产业联盟，采用“央企主导投融资、民企主导设计建设及运维”的新模式，提升资金效率和项目推进速度。
• 项目推进保障：该合作模式覆盖公司长江经济带项目的一半，为未来业绩兑现提供保障。
• 业务结构调整：公司调整发展节奏，加强风险控制，同时拓展新业务模式，以实现更稳健增长。

4. 市场与估值分析

• 行业回暖：信用债市场出现回暖迹象，显示行业整体风险偏好提升。
• 估值修复预期：当前公司市值对应2018年PE估值为8.4倍，显著低于目标估值，公司维持“强烈推荐”评级，等待估值修复。
• 财务预测：预计2018年归属净利润为25亿元，2019年为35亿元，未来成长空间较大。

关键信息

财务指标（2018E）

股价表现

• 目标估值：11.44元
• 当前股价：7.86元
• 股价表现：公司股价表现较弱，但市场环境逐渐回暖，公司基本面逐步改善，估值修复预期增强。

风险提示

• 资金面紧张：若资金面持续紧张，可能影响借款偿还及项目进度。
• 大股东股权质押风险：需关注大股东股权质押情况，防范潜在风险。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅预期超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

结论

东方园林在经历行业寒冬后，通过优化融资结构、创新业务模式、加强回款及风险控制，逐步恢复资金安全和盈利能力。尽管当前PE估值较低，但公司成长性良好，未来有望实现更稳健增长，等待估值修复。