玻纤电子纱行业深度报告：21年景气有望持续，国内玩家后来者居上_25页_1mb

报告摘要

玻纤电子纱行业深度报告总结

核心内容

电子纱与电子布是玻纤行业的重要组成部分，主要用于覆铜板和印制电路板（PCB）制造。电子纱为直径小于9微米的高端玻纤纱，主要用于生产电子布，其在覆铜板成本中占比约20%，在PCB成本中占比约7%。电子纱与粗纱在生产技术、单位投资额、需求周期等方面存在显著差异，电子纱由于技术门槛高、单位投资额大，其价格波动幅度大于粗纱。

主要观点

电子纱与电子布定位高端：电子纱是玻纤纱中较为高端的产品，其单吨投资额为1.67万元，远高于粗纱的0.99万元。电子纱主要用于生产电子布，电子布的薄型化趋势显著，其单位成本在2019年已从2017/2018年的2.46/2.51元/米下降至2.22元/米。
PCB行业稳健增长：2021年全球PCB产值预计同比增长8.6%，2020-2025年复合增长率达5.8%。中国PCB产值占全球比例持续提升，从2008年的31%升至2019年的54%。随着PCB行业向中国转移，中国在高层PCB领域增长更快，带动电子布薄型化及需求增长。
电子纱进入新一轮扩张周期：预计2021-2022年电子纱新增产能25万吨，国内电子纱产能从2020年的79.7万吨增长至98.9万吨，增速分别为9.1%和17.5%。2021年电子纱供给/需求为84.2/85.8万吨，仍处于紧平衡状态；2022年供给/需求为98.9/91.1万吨，价格将有所承压。
国内企业主导产能扩张：中国巨石、泰山玻纤等头部企业主导电子纱新增产能，预计2021年新增产能中，中国巨石占比62.5%，泰山玻纤占比37.5%。国内电子纱产能占比从2003年的51.9%提升至2020年的71.2%，行业竞争格局有望优化。

关键信息

电子纱与电子布应用与成本

电子纱主要应用于覆铜板，而电子布是覆铜板的基础材料，用于布基/复合基覆铜板以及半固化片。
电子纱/布需求与PCB行业密切相关，尤其是高层PCB，其对电子布的需求更大。
电子纱/布成本下降路径与粗纱相似，受益于智能化和自动化生产，单位成本有望进一步下降。

产能与价格预测

2020-2022年电子纱产量：预计分别为77.1万吨、84.2万吨、98.9万吨，增速分别为1.8%、9.1%、17.5%。
2020-2022年电子布需求：预计分别为32.5亿米、36.2亿米、38.4亿米，增速分别为6.4%、11.3%、6.2%。
2020年电子纱供需紧平衡，价格开始回升；2021年仍保持供不应求，价格有望维持高位；2022年供给大于需求，价格承压。

市场格局

电子纱市场集中度较低，2020年国内CR3为48.3%，全球CR3为51.2%。
电子纱与粗纱产能不可互换，导致供需周期不一致，供给增长更易进入无序状态。
头部企业如中国巨石在成本控制方面具有优势，2020年吨盈利达1158元，远高于其他厂商。

投资建议

投资标的：建议关注中国巨石（600176）和长海股份（300196），两者均被给予“买入”评级。
投资逻辑：电子纱/布需求增长与PCB行业密切相关，中国PCB产业升级带动电子纱/布需求，头部企业具备成本优势，未来有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。

风险提示

行业短期大幅扩产风险：若行业内厂商集中扩产，可能造成短期产能过剩，影响价格。
需求不及预期风险：若覆铜板厂商扩产不及预期，将导致电子纱/布需求不足，影响行业景气度。

行业表现与预测

全球PCB产值：2008年为483亿美元，2020年为652亿美元，CAGR为2.5%。
中国PCB产值：2008年为150亿美元，2019年为329亿美元，CAGR为7.4%。
2020-2025年全球PCB产值CAGR：5.8%，中国为5.6%，中国增速略慢于全球。

图表与数据来源

电子纱/电子布产业链：电子纱 → 电子布 → 覆铜板 → PCB。
电子布薄型化趋势：电子布越薄，附加值越高，更符合电子产品“薄轻短小”的发展趋势。
电子纱价格波动：电子纱价格波动幅度大于粗纱，主要由于下游需求集中于PCB行业，且产能不可互换。
中国电子纱产能占比：从2003年的51.9%提升至2020年的71.2%，表明国内企业在电子纱市场中占据主导地位。

结论

电子纱与电子布作为高端玻纤产品，其需求与PCB行业高度相关，随着PCB行业向中国转移及升级，电子纱/布需求有望持续增长。国内头部企业如中国巨石和泰山玻纤在成本控制和产能扩张方面具有优势，未来行业集中度有望进一步提升，推动电子纱/布价格维持高位或逐步优化。投资者可关注具备成本优势和产能扩张能力的龙头企业。

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