深度报告-20221223-德邦证券-纳芯微-688052.SH-国产隔离芯片龙头_战略布局汽车及泛能源_35页_4mb
报告摘要
纳芯微（688052.SH）投资分析总结
核心内容
纳芯微是国内隔离芯片龙头企业，处于快速上升期，主要产品包括信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三大类，广泛应用于工业控制、汽车电子及信息通讯等领域。公司高管及核心研发人员大多来自海外模拟芯片龙头企业，具备深厚行业背景和丰富经验。公司研发投入持续增长，研发人员数量及质量显著提升，拥有多项核心技术及专利，构建了较强的竞争壁垒。公司产品在汽车、工业及通信等高壁垒市场应用广泛，且在新能源汽车领域布局较早，进展迅速。
主要观点
- 纳芯微是国内隔离芯片龙头，2017-2021年营收和扣非归母净利CAGR分别为132%和172%，2022年前三季度营收同比增长120.35%，净利润同比增长24.37%。
- 全球数字隔离芯片市场预计从2022年的18亿美元增长至2027年的27亿美元，纳芯微在该市场占有率约为10%。
- 中国是全球最大模拟芯片市场，2021年市场规模约2731.4亿元，国产替代空间广阔。公司产品在汽车、工业、通信等高壁垒市场应用广泛，毛利率高于行业平均水平。
- 隔离芯片在新能源车、5G基站及工业自动化系统中需求增长显著，尤其是新能源车高压系统推动隔离芯片量价齐升。
- 公司信号感知芯片市场占有率较高，2020年国内市占率为18.74%，MEMS传感器市场持续增长，将带动信号调理ASIC市场扩张。
- 驱动与采样芯片市场稳定增长，中国增速高于全球，公司产品在该领域表现良好。
关键信息
股票基本信息
- 当前价格：300.00元
- 总股本：101.06百万股
- 流通A股：22.81百万股
- 52周内股价区间：235.81-454.97元
- 总市值：30,319.20百万元
- 总资产：6,676.89百万元
- 每股净资产：63.26元
投资建议
- 首次覆盖给予买入评级
- 预计2022年至2024年公司收入分别为17.8亿元、25.5亿元、34.8亿元
- 归母净利润分别为2.9亿元、4.6亿元、8.3亿元
风险提示
- 隔离芯片市场竞争加剧
- 车规级芯片研发进展不及预期
- 汽车及泛能源领域客户导入不及预期
- 核心技术人员流失
财务数据及预测
| 项目 | 2020（百万元） | 2021（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） | 2024E（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 242 | 862 | 1,775 | 2,551 | 3,483 |
| YOY增长率 | 162.7% | 256.3% | 105.9% | 43.7% | 36.6% |
| 净利润 | 51 | 224 | 290 | 455 | 831 |
| YOY增长率 | 657.9% | 340.3% | 29.6% | 57.1% | 82.6% |
| 全面摊薄EPS（元） | 0.68 | 2.95 | 2.87 | 4.51 | 8.23 |
| 毛利率（%） | 54.3% | 53.5% | 51.2% | 51.2% | 51.2% |
| 净资产收益率（%） | 16.0% | 40.7% | 4.4% | 6.6% | 10.8% |
市场表现
| 时间 | 绝对涨幅（%） | 相对涨幅（%） |
|---|---|---|
| 1M | -9.75 | -11.30 |
| 2M | 4.92 | 2.64 |
| 3M | 4.71 | 5.77 |
产品体系
- 信号感知芯片：包括传感器信号调理ASIC芯片和集成式传感器芯片，应用于汽车电子、工业控制、信息通讯等领域。
- 隔离与接口芯片：用于实现强电与弱电之间的信号传输安全性，包括标准数字隔离芯片、隔离接口芯片等。
- 驱动与采样芯片：用于驱动功率器件，实现高精度信号采集及传输。
研发与人才优势
- 公司研发人员数量从2021H1的127人增长至2022H1的241人，同比增长89.76%
- 研发人员占比从41.37%增长至49.39%
- 研发支出2022H1达2.5亿元，占营收比例19.63%
- 公司核心技术包括传感器信号调理及校准技术、数字隔离芯片技术等，共12项核心技术及118项专利
市场前景
- 隔离芯片：全球市场预计从18亿美元增长至27亿美元，纳芯微市场占有率约10%
- 信号感知芯片：2021年全球MEMS传感器市场规模约120亿美元，2026年将增长至195亿美元
- 驱动芯片：全球及中国驱动芯片出货量持续增长，中国市场增速高于全球
应用领域
- 汽车电子：公司车规级芯片已在比亚迪、东风汽车等终端厂商批量装车，汽车电子占比约20%
- 工业控制：隔离芯片在工业自动化系统中应用广泛，伺服电机行业隔离芯片需求约5.03亿颗
- 信息通讯：隔离芯片在5G基站中应用广泛，预计2025年全球5G基站数量达360万个，每基站约30颗隔离芯片
- 消费电子：占比下降，公司重点布局汽车及工业等高壁垒市场
下游客户
- 客户覆盖工业控制、汽车电子及信息通讯领域龙头企业，包括中兴通讯、汇川技术、海康威视、韦尔股份等
技术与产品优势
- 公司产品具备高集成度、小型化、智能化、高可靠性等优势
- 产品在汽车领域已通过AEC-Q100认证，达到Grade1及Grade0等级
- 公司产品在汽车电子、工业控制及通信等高壁垒领域具有较强议价能力，毛利率维持在50%以上
增长动能
- 战略布局汽车及泛能源市场，包括新能源车、光伏、充电桩、储能等
- 多品类非隔离产品进展顺利，为公司带来新增长点
- 随着新能源车渗透率提升，隔离芯片单车价值量持续增长，2021年为17.35美元，预计2027年将达27.65美元
财务预测
- 2022年营收预计为18亿元
- 2023年营收预计为25.5亿元
- 2024年营收预计为34.8亿元
- 2022年净利润预计为2.9亿元
- 2023年净利润预计为4.6亿元
- 2024年净利润预计为8.3亿元
风险提示
- 隔离芯片市场竞争加剧
- 车规级芯片研发进展不及预期
- 汽车及泛能源领域客户导入不及预期
- 核心技术人员流失
图表目录
- 图1：公司发展历程
- 图2：公司主要产品体系
- 图3：公司股权结构
- 图4：公司营业收入及同比
- 图5：公司扣非归母净利及同比
- 图6：公司主营业务收入按照产品类别构成
- 图7：公司主营业务收入按照下游应用构成
- 图8：公司综合毛利率及各类产品毛利率
- 图9：公司与可比公司毛利率比较
- 图10：公司费用率情况
- 图11：公司研发支出及同比
- 图12：模拟电路示意图
- 图13：全球模拟芯片市场规模
- 图14：中国模拟芯片市场规模
- 图15：中国模拟芯片自给率
- 图16：数字隔离芯片图示
- 图17：光耦及数字隔离图示
- 图18：全球数字隔离芯片市场规模
- 图19：2020年全球数字隔离芯片各下游应用占比
- 图20：中国5G基站数量
- 图21：4G及5G基站基本架构
- 图22：新能源车中部分隔离芯片应用
- 图23：全球新能源车销量
- 图24：中国新能源车产量及预测
- 图25：中国新能源车渗透率
- 图26：隔离芯片在工业自动化系统中的应用
- 图27：全球伺服电机行业市场需求量
- 图28：全球通用型模拟芯片中接口芯片市场规模
- 图29：接口等芯片在全球通用模拟芯片市场中占比
- 图30：传感器信号调理ASIC芯片
- 图31：传感器信号调理ASIC芯片对温度导致的敏感元件输出信号误差校准
- 图32：MEMS传感器芯片图示
- 图33：全球MEMS传感器市场规模
- 图34：纳芯微信号感知芯片构成变化
- 图35：全球磁传感器市场规模
- 图36：2021年全球磁传感竞争格局
- 图37：全球汽车领域磁传感器市场规模
- 图38：中国汽车领域磁传感器市场规模
- 图39：汽车中预计新增磁传感器应用方向
- 图40：汽车搭载磁传感器单车价值量
- 图41：纳芯微汽车驱动芯片
- 图42：全球驱动芯片出货量及增长率
- 图43：中国驱动芯片出货量及增长率
- 图44：公司研发人员数量变化
- 图45：2022H1公司及可比公司研发人员人均薪酬
- 图46：公司营收构成（按下游应用领域）
- 图47：公司及可比公司毛利率
- 图48：纳芯微与可比公司下游应用占比
- 图49：公司产品具体应用
表格目录
- 表1：公司产品详细介绍
- 表2：公司高管及核心研发人员介绍
- 表3：模拟IC与数字IC的区别
- 表4：全球前十大模拟芯片企业
- 表5：隔离芯片分类
- 表6：部分接口芯片类型及应用
- 表7：公司核心技术
- 表8：公司与主要模拟芯片企业隔离产品对比
- 表9：公司通过AEC-Q体系认证的产品
- 表10：公司募投项目中研发中心建设项目规划
- 表11：公司非隔离产品品类及进展
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