20230801-国海证券-机构行为周观察_国债期货定价了什么预期__25页_1mb

国海证券固定收益研究：国债期货定价预期与机构行为观察

1. 报告主题

标题： “国债期货定价了什么预期？”
核心问题： 探析近期国债期货表现强劲的原因，尤其超长端（TL合约），并评估市场对利率走势的预期。

2. 核心结论与观点

• TL期货强劲表现原因：
  • 超长债现券亮眼： 2023年以来30年期国债收益率下行幅度显著。
  • 交易盘热情高： TL换手率已超TS，流动性溢价驱动价格表现。
• 对利率拐点的判断：
  • 不宜过早下结论：
    • 跨期价差不足以表明“强信用”周期启动（与年内及2020年情况对比）。
    • 股债“跷跷板”效应可能加剧远期合约折价。
    • 基差水平（TF/T主力合约）不高，且TL基差低于T合约，显示市场对短期长端利率大幅上升相对“乐观”。
• 流动性和资金面：
  • 流动性收紧： 跨月行情中，R007、DR007上行，6M国股转贴现利率下行。
  • 融资变动： 银行间质押式逆回购余额下降，基金/理财净融资增加。

3. 机构行为与资金流向

• 利率债市场：
  • 多空集中度双升： 农村金融机构净增持，公募基金减持。
  • 交易结构： 绩优利率债基金久期小幅下降；“资产荒”指数下降。
• 信用债与同业存单：
  • 信用债空头集中度下降，股份行/城商行减持力度减弱。
  • 同业存单空头集中度下行，公募基金转为净增持。
• 其他债（“二永”）： 公募基金显著减持。

4. 关键量化信号

• 债市交易信号：
  • 二级资本债、超长债换手率上升。
  • 二级资本债/超长债机构多空差信号未见明显反转。
• 理财产品：
  • 破净率保持稳定，理财产品收益率分布分化。

5. 风险提示

• 流动性风险： 需警惕退潮风险。
• 模型与时效性： 历史数据未必预示未来，模型测算存在误差。

6. 免责声明

报告基于公开数据及分析师独立判断，不保证预测准确性，不构成投资建议。