天然气行业系列报告（七）：增值税改革红利传导，跨省管输及门站价格调整_9页_978kb

报告摘要

天然气行业增值税改革红利传导分析总结

核心内容

2019年3月29日，国家发改委发布两项通知，分别调整天然气跨省管道运输价格和基准门站价格。此次调整旨在将增值税改革的红利及时传导至下游用户，提升天然气行业的整体效益。

主要观点

政策背景：自2017年以来，增值税改革与天然气价格改革同步推进，国家持续推动减税降费，以降低企业成本。
税率调整：2019年4月1日起，增值税税率从11%降至9%，天然气行业作为重点调整对象，跨省管输价格与门站价格同步下调，体现了政策时效性的提升。
红利传导：本次调整标志着天然气增值税税率下调的红利向下游用户有效传导，通过降低运输和门站价格，减轻终端用户负担。
受益分析：长期来看，省内管输企业和城市燃气公司难以直接获益，因为价格最终会传导至终端用户；短期来看，由于地方价格调整存在滞后性，这些企业可能在窗口期内受益，具体取决于地方调整时间和幅度。
需求刺激：增值税红利让利于用户，有助于提升天然气消费量，增强省内管输企业和城市燃气公司的“量增逻辑”。

关键信息

跨省管输及门站价格调整

时间：2019年4月1日起
调整对象：13家跨省管道运输企业及各省（区、市）天然气基准门站价格
调整依据：增值税税率调整情况

增值税税率变化

2018年：从11%降至10%
2019年：从10%降至9%
影响：天然气价格调整滞后于税率变化，本次调整后时效性明显提升

调整前后价格变化

跨省管输价格：12家企业的不含税价格未发生实质变化，仅中石油西南油气田分公司下降约5%
基准门站价格：29省份的不含税基准门站价格未发生实质变化，体现出红利向下游传导

投资建议

推荐公司：深圳燃气（601139）、陕天然气（002267）
建议关注：天伦燃气（H）
投资逻辑：增值税红利的及时传导有助于天然气行业良性发展，提升企业盈利空间

风险分析

价格下调超预期：省内管输和销售价格可能超预期下调，影响企业收益
销售量不达预期：天然气销售量可能低于预期，影响整体业绩
新用户接驳减少：新用户接驳数量下滑或接驳费用降低，影响市场拓展
购气成本上涨：购气成本可能因市场波动超预期上涨

表格概览

表1：天然气跨省管道运输价格情况

企业名称	主要经营管道	2017/9/1~2019/3/31（元/千立方米·公里）	2019/4/1起（元/千立方米·公里）
中石油北京天然气管道有限公司	包括陕京系统等	0.2857	0.2805
中石油管道联合有限公司	包括西一线西段等	0.1442	0.1416
中石油西北联合管道有限责任公司	包括西三线等	0.1224	0.1202
中石油东部管道有限公司	包括西一线东段等	0.2429	0.2386
中石油管道分公司	包括秦沈线等	0.4678	0.4594
中石油西南管道分公司	包括中贵线等	0.3961	0.3890
中石油西南管道有限公司	中缅线	0.4109	0.4035
中石油南油气田分公司	西南油气田周边管网	0.15*	0.14*
中石化川气东送天然气管道有限公司	川气东送管道	0.3894	0.3824
中石化榆济管道有限责任公司	榆济线	0.4443	0.4363
内蒙古大唐国际克什克腾煤制天然气有限责任公司	内蒙古克什克腾旗至北京煤制气管道	0.9787	0.9611
山西通豫煤层气输配有限公司	山西沁水至河南博爱煤层气管道	3.5047	3.4416
张家口应张天然气有限公司	应张线	2.0304	1.9938
增值税税率	-	11%	9%

表2：基准门站价格情况

省份	2017/9/1~2018/6/9（元/立方米）	2018/6/10~2019/3/31（元/立方米）	2019/4/1起（元/立方米）
北京	1.90	1.88	1.86
天津	1.90	1.88	1.86
河北	1.88	1.86	1.84
山西	1.81	1.79	1.77
内蒙古	1.24	1.23	1.22
辽宁	1.88	1.86	1.84
吉林	1.66	1.65	1.64
黑龙江	1.66	1.65	1.64
上海	2.08	2.06	2.04
江苏	2.06	2.04	2.02
浙江	2.07	2.05	2.03
安徽	1.99	1.97	1.95
江西	1.86	1.84	1.82
山东	1.88	1.86	1.84
河南	1.91	1.89	1.87
湖北	1.86	1.84	1.82
湖南	1.86	1.84	1.82
广东	2.08	2.06	2.04
广西	1.91	1.89	1.87
海南	1.54	1.53	1.52
重庆	1.54	1.53	1.52
四川	1.55	1.54	1.53
贵州	1.61	1.60	1.59
云南	1.61	1.60	1.59
陕西	1.24	1.23	1.22
甘肃	1.33	1.32	1.31
宁夏	1.41	1.40	1.39
青海	1.17	1.16	1.15
新疆	1.05	1.04	1.03
增值税税率	-	11%	10%

表3：重点公司盈利预测与估值

证券代码	公司名称	股价（元）	17A EPS（元）	18E EPS（元）	19E EPS（元）	17A PE（X）	18E PE（X）	19E PE（X）	投资评级
601139	深圳燃气	6.13	0.31	0.33	0.40	20	19	15	买入
002267	陕天然气	8.42	0.36	0.39	0.44	24	22	19	增持

结论

此次天然气跨省管输及门站价格调整是增值税改革红利传导至下游的重要举措，有助于降低终端用户成本，促进天然气消费。短期内省内管输企业和城市燃气公司可能受益，但长期来看，红利将逐步传导至终端，影响其盈利。投资方面，推荐关注深圳燃气与陕天然气，同时建议关注天伦燃气（H）。风险包括价格下调超预期、销售量不及预期、新用户接驳减少及购气成本上涨等。

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