20260421-招银国际-恒立液压-601100.SH-4Q25_earnings_miss_on_gross_margin_and_FX_loss_But_structural_growth_outlook_still_intact_6页_1010kb

江苏恒力 (601100 CH) 详细总结

核心内容

江苏恒力（601100 CH）在2025年第四季度（4Q25）的净利润低于预期，但公司整体结构性增长前景依然乐观。分析师维持“买入”评级，并上调了2026E和2027E的盈利预测及目标价。

主要观点

• 4Q25业绩表现：

  • 净利润同比下降10%至64.7亿元人民币，低于分析师预期和彭博预期。
  • 主要原因是毛利率下降6.11个百分点至40.6%，以及20.6亿元人民币的净财务费用，主要由于人民币升值带来的汇兑损失。

• 2025全年业绩：

  • 收入同比增长17%至109亿元人民币，其中液压缸增长10%，泵与阀门增长21%，液压系统增长30%，组件增长30%。
  • 毛利率同比下降1.2个百分点至41.6%。
  • EBIT同比增长16%，主要由于销售和管理费用及研发费用的下降。
  • 净利润同比增长9%至27.3亿元人民币，但净金融收入大幅减少。
  • 经营现金流同比下降27%至18亿元人民币。

• 未来展望：

  • 分析师预计公司将继续渗透不同下游市场，并看好人形机器人领域的结构性增长。
  • 调整了2026E和2027E的盈利预测，分别上调1%和4%。
  • 目标价从105元人民币上调至109元人民币，基于42倍的2026E市盈率（高于历史平均水平1个标准差）。

关键信息

• 财务表现：

  • 2025年收入增长16.5%至109.41亿元人民币。
  • 2026E收入预计增长16.1%至127.02亿元人民币。
  • 2027E收入预计增长13.7%至144.38亿元人民币。
  • 2025年调整后净利润增长9%至27.3亿元人民币。
  • 2026E调整后净利润预计增长27%至34.72亿元人民币。
  • 2027E调整后净利润预计增长16.3%至40.36亿元人民币。

• 估值指标：

  • 2025年市盈率（P/E）为50.7倍，2026E为39.9倍，2027E为34.3倍。
  • 2025年市净率（P/B）为8.0倍，2026E为7.1倍，2027E为6.3倍。
  • 预计2028E市净率将降至5.5倍。

• 股价表现：

  • 当前股价为103.32元人民币。
  • 目标价为109元人民币，较当前价格有5.5%的上行空间。
  • 股票在12个月内表现优于大盘。

风险因素

• 需求放缓：液压组件需求可能放缓。
• 新业务发展：新业务发展可能低于预期。

股票结构与数据

• 市场数据：

  • 市值：1385.33亿元人民币。
  • 3个月平均交易额：114.95亿元人民币。
  • 52周最高/最低价：123.74元/66.70元。
  • 已发行股份：1340.8百万股。
  • 王氏家族持股：64.3%。

• 股价表现：

  • 1个月：+3.7%（绝对）/ +0.1%（相对）。
  • 3个月：-10.1%（绝对）/ -10.2%（相对）。
  • 6个月：+13.3%（绝对）/ +8.7%（相对）。

估值与盈利预测

• 盈利预测：

  • 2026E：收入127.02亿元人民币，净利润34.72亿元人民币。
  • 2027E：收入144.38亿元人民币，净利润40.36亿元人民币。
  • 2028E：收入161.61亿元人民币，净利润45.85亿元人民币。

• 关键假设调整：

  • 2026E收入预计增长1.3%，2027E增长1.6%。
  • 液压业务毛利率从43.6%降至42.2%，其他业务毛利率从90.0%升至95.0%。
  • 混合毛利率从43.9%降至42.6%。

财务摘要

• 收入与利润：

  • 2025年收入：109.41亿元人民币。
  • 2025年调整后净利润：27.34亿元人民币。
  • 2026E调整后净利润：34.72亿元人民币。

• 现金流：

  • 2025年经营现金流：18亿元人民币。
  • 2026E经营现金流：25.93亿元人民币。
  • 2027E经营现金流：49.63亿元人民币。

• 资产负债情况：

  • 2025年总资产：216.71亿元人民币。
  • 2025年总负债：43.33亿元人民币。
  • 2025年股东权益：172.80亿元人民币。

• 盈利能力：

  • 2025年调整后净利润率：25.0%。
  • 2026E调整后净利润率：27.3%。
  • 2027E调整后净利润率：28.0%。

估值分析

• 市盈率（P/E）：

  • 2023A：55.4倍。
  • 2024A：55.2倍。
  • 2025A：50.7倍。
  • 2026E：39.9倍。
  • 2027E：34.3倍。
  • 2028E：30.2倍。

• 市净率（P/B）：

  • 2023A：9.6倍。
  • 2024A：8.8倍。
  • 2025A：8.0倍。
  • 2026E：7.1倍。
  • 2027E：6.3倍。
  • 2028E：5.5倍。

• 股息率：

  • 2023A：0.7%。
  • 2024A：0.7%。
  • 2025A：0.8%。
  • 2026E：1.1%。
  • 2027E：1.3%。
  • 2028E：1.4%。

投资评级

• CMBIGM评级：
  • BUY：股票在12个月内有超过15%的回报潜力。
  • HOLD：股票在12个月内回报在+15%至-10%之间。
  • SELL：股票在12个月内可能有超过10%的亏损。
  • NOT RATED：未被评级。
  • OUTPERFORM：行业预计跑赢相关大盘。
  • MARKET-PERFORM：行业预计与相关大盘持平。
  • UNDERPERFORM：行业预计跑输相关大盘。

披露与免责声明

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