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总结报告：中国资产管理公司（AMC）债券分析 2023年8月8日

引言

报告采用自上而下方法分析中国AMC债券市场，突出行业战略重要性及政府支持，尤其是对华融的潜在维护。AMC行业在保持中国金融体系稳定中扮演关键角色，预计政府在华融等公司面临危机时会提供强力支持。

市场动态与风险评估

• 过去7-8周，中国AMC债券价格波动较大，主要受恒大债务重组可能性增加和长城未能及时提交FY22年报影响。HRINTH债券表现最强，在关键价位附近恢复三成损失。
• 预期更多负面新闻 headlines，如信用评级下调、资产质量恶化、资本充足率下降、财务报告延迟。当前债券估值提供下行缓冲。
• 短期利率“higher for longer”展望促使偏好短期票据，以应对利率风险。
• 推荐HRINTH债券，如HRINTH37505/29/24、HRINTH5501/16/25和HRINTH425Perp，这些债券结合收益率优势和偿付保障。非调用风险低，历史数据显示票据在首次调期日很可能被赎回。

公司分析

• 信达: 财务改善，营收下降但净利润稳健，资产质量略有恶化但资本充足率较高。推荐CCAMCL4.4Perp，YTC7.4%，提供高收益率。
• 华融: 净亏损大幅增加，但政府支持强化（如股东结构变化），资本充足率虽低但偿付能力强。偏好短期债券如HRINTH3.7505/29/24，YTM10.5%。
• 长城: 偿付优先于报告提交，信托额度提供缓冲。推荐GRWALL3.95Perp，YTC15.9%，收益率较优。
• 东方: 信贷稳定，资本充足率中等。偏好信达债券而非东方债券，因信达数据透明度更高。

其他主题

• 非调用风险: 极低可能性，历来票据在首次调期日高概率赎回，与公司资本操作相符。
• 净赎回趋势: 债券市场（尤其是离岸）持续净赎回，AMC更可能通过境内低融资成本渠道为资产扩张筹资。
• 评级行动: 信用评级负面增多，已部分计入债券价格；预期更多行动对情绪关键。

结束

总体观点：行业受政策支撑，但个股风险如资产压力和财务不确定性存在。债券选择应优先短期高收益品种，并关注偿付能力。AMC与政府的紧密联系提供缓冲，但需警惕宏观经济冲击。