20230227-招银国际-China_Construction_Machinery__Near-term_recovery_more_seasonal_than_structural__Pair_trade_opportunities_6页_822kb

中国工程机械行业总结

核心内容

中国工程机械行业在2023年初经历了反弹，但分析师认为近期的复苏更多是季节性而非结构性。尽管市场对基础设施投资的乐观预期推动了股价上涨，但实际需求增长仍存在不确定性。

主要观点

• 市场预期已反映：自2月初以来，市场已提前定价工程机械需求的复苏，因此短期内上涨空间有限。
• 季节性复苏可能：1月工程机械销售数据疲软，主要受疫情影响及春节提前影响，预计3月和4月销售可能有所回升，但未必达到预期。
• AWP表现突出：AWP（高空作业平台）在1月实现15%的同比增长，成为行业中唯一表现亮眼的细分领域。
• AWP需求持续增长：AWP需求增长预计将持续，主要得益于海外供应紧张和国内劳动力替代需求。
• 行业整体增长预期：全年AWP销售增长预计为20%。

关键信息

1月销售数据

• 挖掘机：1月销量同比下降33%至10,400台，中国市场下降59%至3,400台，为2016年以来最低水平。
• 汽车起重机：销量下降21.5%至1,200台。
• 塔式起重机：销量下降41%至841台。

信贷增长与需求关系

• 信贷增长与挖掘机销量的相关性为0.3，且2018-2021年间信贷金额领先销量约两个月。
• 2022年1月信贷增长未能有效推动挖掘机需求，可能与信贷结构变化有关。
• 2023年1月信贷增长虽高，但预计对3月和4月的销量支撑有限。

AWP表现

• AWP销量在1月同比增长15%至9,800台，显示较强的抗跌能力。
• 海外市场AWP供应紧张，有利于中国出口。
• 国内需求由劳动力替代驱动，预计全年增长20%。

投资建议

• 推荐投资组合：买入Zhejiang Dingli（AWP需求强劲），Zoomlion-H（AWP业务分拆，估值合理）。
• 做空建议：SANY Heavy（高预期但估值偏高）。

行业评级

• OUTPERFORM：行业预计将跑赢基准市场。
• BUY：个股有超过15%的回报潜力。
• HOLD：个股回报在+15%至-10%之间。
• NOT RATED：未评级。

公司估值表（部分）

估值分析

• A股平均估值：2022E P/E为27.6，2023E P/E为19.9；2022E PB为2.7，2023E PB为2.4。
• 港股平均估值：2022E P/E为13.8，2023E P/E为10.6；2022E PB为1.2，2023E PB为1.0。
• 海外公司平均估值：P/E为11.3，PB为3.2。

结论

工程机械行业短期内复苏可能更多是季节性的，而非结构性的。AWP作为唯一表现出色的细分领域，其需求增长将持续，具有较好的投资机会。建议投资者关注AWP相关企业，如Zhejiang Dingli和Zoomlion-H，同时谨慎对待挖掘机需求复苏的预期。