20221120-华创证券-传媒行业周观察_互联网Q3财报季开启_关注业绩修复与降本增效节奏_11月下发70款游戏版号_20页_2mb

传媒行业周观察（20221114-20221118）总结

一、核心内容概览

1. 市场表现
   上周传媒（申万）指数整体上涨 5.12%，涨幅高于沪深300指数 0.35%，板块跑赢沪深300指数 4.77%，位列所有板块第2位。传媒板块市盈率（PE）为 31.74，低于历史均值 42.43，当前板块相比沪深300估值溢价率为 187.28%，低于历史均值 218.39%。

2. 行业事件

   • 抖音生活服务单月GMV超百亿，已超额完成全年目标。
   • 双11期间，抖音电商商家数量同比增长 86%。
   • 动视暴雪宣布与网易停止合作，暂停多数游戏服务。
   • 国家新闻出版署发布11月份国产网络游戏审批信息，共 70款游戏获批。
   • 阿里巴巴推出跨境出海平台Miravia。
   • 乐华娱乐再次递交港股上市申请。
   • QQ音乐暂缓“TME数字藏品”业务。

3. 投资观点

   • 建议关注 XR、直播电商 等新产业方向的长期趋势。
   • 关注 户外广告、线下娱乐 等疫情受损行业逐步修复。
   • 互联网板块估值已回归合理区间，商业模式仍有增长潜力。
   • 游戏版号重启后情绪回暖，下半年互联网龙头有望恢复增长。
   • 推荐关注 分众传媒、芒果超媒、腾讯控股，关注 快手、美团、阿里巴巴。

二、行业分析

1. 电影院线

• 国庆档电影大盘承压，受疫情反复及头部新品供给不足影响。
• 后续关注点：进口片引进、重点影片定档、优质影片供给及防疫政策改善。
• 推荐公司：中国电影、万达电影、博纳影业。

2. 游戏

• 游戏行业整体仍偏疲软，但版号发放恢复，行业有望回暖。
• 港股推荐：网易（新产品带动业绩增长、海外扩张可期）、腾讯控股（降本增效）。
• A股推荐：若版号政策持续严格，推荐 吉比特（稳定性强）；若政策放松，推荐 三七互娱、完美世界（弹性较大）。
• 市场表现：《王者荣耀》《和平精英》《原神》等头部游戏仍占据畅销榜前列。

3. 内容互联网

• 内容互联网公司估值逻辑由用户增长转向盈利。
• 长视频平台会员与广告增长受政策监管和竞争压力影响。
• 短视频用户和时长增长放缓，但 电商、本地生活等付费场景 潜力较大。
• 推荐公司：快手（亏损改善）、芒果超媒（内容平台）、分众传媒（线下广告入口）。

4. 电商及本地生活

• 电商行业竞争加剧，优势从量转向质（留存率、客单价等）。
• 直播电商、下沉市场、跨境电商 为未来增长点。
• 本地生活市场竞争环境优于电商，美团 优势明显，具备强地推与组织管理能力。
• 推荐公司：美团、阿里巴巴、京东、拼多多。

5. 教育

• 高教板块估值普遍回落至 10倍PE以下，整体价值被低估。
• 推荐公司：中教控股、民生教育。

三、主要观点

• 传媒板块表现亮眼，跑赢大盘，估值回归合理区间。
• 游戏行业 随着版号重启，市场情绪回暖，龙头公司有望恢复增长。
• 短视频与直播电商 是未来增长的重要方向，需关注内容与电商的融合。
• 线下广告与娱乐 逐步修复，建议关注其长期价值。
• 阿里巴巴、腾讯、网易 等互联网巨头在各自领域仍有增长潜力。
• 风险提示：疫情不确定性、政策监管趋严、部分公司业绩不及预期。

四、关键信息

• 抖音生活服务：单月GMV超百亿，已超额完成全年目标。
• 游戏版号：11月共 70款游戏 获批，包括腾讯《合金弹头：觉醒》、网易《大话西游：归来》等。
• 腾讯财报：Q3营收 1400.93亿元，归母净利润 399.43亿元，Non-ifs净利润 322.54亿元。
• 网易财报：Q3营收 244.27亿元，归母净利润 66.99亿元，Non-ifs净利润 74.70亿元。
• 阿里巴巴财报：Q3营收 2071.8亿元，调整后净利润 338.2亿元。
• 京东财报：Q3营收 2435亿元，净利润 60亿元，同比扭亏。
• 吉比特：股票期权激励计划行权，行权价格 379.09元/份。
• 视频内容市场：《点燃我，温暖你》《卿卿日常》等电视剧表现突出，综艺如《一年一度喜剧大赛第二季》热度高。
• 游戏市场：《王者荣耀》《和平精英》《原神》等占据畅销榜前列。

五、重点公司估值

• 分众传媒：PE为 14.3，股价 5.99元，总市值 865.1亿元。
• 芒果超媒：PE为 22.9，股价 26.75元，总市值 500.4亿元。
• 腾讯控股：PE为 22.6，股价 18.2元，总市值 2405亿元。
• 完美世界：PE为 14.1，股价 14.09元，总市值 273.3亿元。
• 三七互娱：PE为 13.8，股价 18.49元，总市值 410.1亿元。
• 吉比特：PE为 16.3，股价 333.44元，总市值 239.6亿元。

六、风险提示

• 疫情不确定性增加。
• 传媒、教育、互联网政策监管趋严。
• 部分公司业绩表现不及预期。

七、相关研究报告

• 《传媒互联网2021&2022Q1业绩综述》
• 《短视频出海发展史：推荐分发的全球化胜利和时光机模型》
• 《传媒行业周观察（20220502-20220506）：一季度板块业绩分化，关注行业拐点变化》