宏观点评：美债收益率倒挂前后的资产表现-20180807-天风证券-12页-1mb

美债收益率倒挂前后的资产表现总结

核心内容

美债收益率曲线倒挂是经济衰退的领先指标，通常发生在经济扩张期的末期和衰退期的开端。本文通过回顾近30年四次美债收益率倒挂的历史，分析了其对大类资产表现的影响，并结合当前经济环境预测下一次倒挂可能发生的时间及后续资产走势。

主要观点

• 美债收益率倒挂是经济衰退的预警信号，历史上四次倒挂后，经济通常在3-6个月内进入衰退期。
• 收益率倒挂通常出现在美联储加息周期的后半段，经济处于过热或后周期阶段，短端利率上升快于长端利率，导致期限利差缩窄。
• 不同经济周期下的资产表现存在差异，在倒挂期间，美股通常表现优于欧股和日股，而新兴市场则表现一般或偏弱。
• 美元走势与美债倒挂密切相关，倒挂期间美元指数通常上行，黄金受压制，工业金属因新兴市场需求疲软表现有限，石油则因供给限制走出独立行情。

关键信息

历史四次美债收益率倒挂概况

倒挂前一年大类资产表现

• 权益市场：倒挂前一年通常为经济过热期，风险资产表现良好。但新兴市场因复苏力度不足，表现较弱。
• 债券市场：美债利率在倒挂前一年通常上行，但若全球经济下行，美债利率也可能下行。
• 汇率市场：美元指数在倒挂前一年通常走强，新兴市场货币则因经济疲软表现弱势。
• 大宗商品：黄金受美元强势压制，工业金属受新兴市场疲软影响表现一般，石油则因供给限制表现独立。

当前经济环境与历史对比

• 当前全球经济格局类似于1999-2000年，新兴市场刚从2016年低谷反弹，处于复苏早期；发达国家则处于过热或后周期阶段。
• 美国经济相对强势于其他发达经济体，美元流动性收紧将推动美元指数上行。
• 美债收益率倒挂预计将在2019年上半年发生，美国经济可能在2020年年中步入衰退。

资产表现预测

• 美股：在倒挂前表现优于欧股和日股，倒挂后可能面临估值和业绩双重压力，出现回调。
• 欧股与日股：受美国经济强势影响，表现相对较弱。
• 新兴市场：复苏力度偏弱，资产表现一般。
• 美元指数：倒挂期间将走强，对黄金等资产形成压制。
• 大宗商品：
  • 黄金：受美元强势影响，表现弱势。
  • 工业金属：受新兴市场需求疲软影响，表现有限。
  • 石油：受供给限制影响，走出独立行情。

风险提示

• 货币政策加速收紧：可能导致美元流动性进一步收紧，加剧收益率倒挂。
• 贸易战加剧：可能对全球经济造成冲击，影响资产表现。

总结

美债收益率倒挂是经济衰退的重要信号，历史上通常在3-6个月内引发经济衰退。当前经济环境与1999-2000年相似，预计美债将在2019年上半年出现倒挂，美国经济可能在2020年年中步入衰退。资产表现方面，美股可能优于其他发达市场，新兴市场表现较弱，美元指数走强，黄金承压，工业金属表现有限，石油则因供给限制独立上涨。