全球资产价格：美债收益率曲线倒挂，我们关注什么？-20181213-招商证券-29页-1mb

美债收益率曲线倒挂：我们关注什么？

核心内容

2018年12月初，美国国债收益率曲线出现倒挂现象，具体表现为3年期和5年期收益率倒挂，利差降至-3BP，10年期-2年期利差降至11BP，为十年来最低水平，接近倒挂临界点。这一现象引发了市场对美国经济衰退的担忧，因其历史数据显示，美债收益率曲线倒挂往往预示经济衰退。

主要观点

• 收益率曲线倒挂的含义：美债收益率曲线倒挂反映了短期经济基本面与长期经济预期之间的分歧，以及市场预期与美联储政策之间的差异。这预示着经济可能面临转折。
• 历史经验：自1976年以来，美债收益率曲线倒挂的时期几乎都伴随着经济危机，但倒挂并不必然意味着衰退。例如，在1994-1998年间，美国经济仅在1994年出现短期下滑，之后回暖。
• 倒挂的时点：美联储加息周期中的最后一次加息往往出现在倒挂的中期，如1989年5月、1995年2月、2000年5月、2006年6月。
• 美股表现：美股的调整往往与经济基本面恶化相关，而非单纯因收益率曲线倒挂。美股见顶时间通常滞后于倒挂时点数月。
• 美元指数与利差：尽管美德利差回落，美元指数仍维持高位，主要受英国脱欧带来的政治不确定性影响，但长期来看，美元指数将向利差变化收敛。

关键信息

美债收益率变化

• 近两周，美债收益率曲线短端平稳，长端显著回落，尤其是2年期及以上收益率下行。
• 3年期与5年期收益率倒挂，10年期-2年期利差降至11BP，接近倒挂。
• 历史数据显示，收益率曲线倒挂往往预示经济衰退，但并非绝对。

全球股市表现

• 欧洲股市：受脱欧风险影响，欧洲股市下跌。
• 美股：防御板块表现最佳，但美股调整主要与基本面恶化有关。
• 港股：表现好于A股，科技、建筑、消费服务业涨幅居前。
• A股：农林牧渔板块表现突出，但陆股通资金出现流出。

股债回报比

• 股债回报比接近历史最高水平，表明股票吸引力增强，但需关注经济基本面变化。

国内商品市场

• 国内农产品：价格下跌。
• 动力煤、钢铁：价格下跌，焦炭价格跌幅较大。
• 国际大宗商品：整体价格波动，黄金价格上涨。

人民币汇率

• 人民币升值1.1%，但贬值压力依然存在。
• 离岸与在岸汇差由正转负，显示人民币面临贬值压力。

国际油价与OPEC减产

• OPEC与非OPEC国家达成减产协议，合计减产120万桶/日。
• EIA预计2019年美原油均价为54.19美元/桶，布伦特原油均价为61美元/桶，与当前国际油价持平。
• 美国通胀下降，长端利率回落，美国名义GDP或已见顶。

制造业与服务业PMI

• 美国制造业PMI回升，服务业PMI保持稳定。
• 欧元区制造业与服务业PMI小幅回落，部分国家如法国、德国、意大利等出现下降趋势。
• 日本、韩国、巴西等国家的PMI表现不一，部分国家出现增长，部分出现下滑。

通胀与GDP数据

• 美国通胀回落，核心CPI震荡。
• 欧元区核心CPI在1%左右震荡。
• 亚洲新兴市场通胀趋于回落。
• 三季度日本GDP增速下滑，美国GDP增速保持稳定，中国消费支出小幅回落。

总结

美债收益率曲线倒挂是市场对经济前景的担忧信号，但历史经验表明其并不必然预示衰退。市场需关注经济基本面变化及政策调整的滞后性。全球股市表现分化，欧洲股市受脱欧风险影响，而港股表现优于A股。人民币升值与贬值压力并存，需警惕汇率波动。国际油价与OPEC减产政策对市场有重要影响，而国内商品市场呈现价格下行趋势。经济数据与PMI显示部分国家经济增长放缓，但美国经济表现相对稳健。