20240428-国元证券-久期策略依然有效_关于利率债的几点认识及回应_4页_822kb

报告核心观点： 本轮债券牛市与2016年相比，基本面更坚韧，源于信用周期走低，银行资金无法出清而抱团利率债。这轮行情由流动性梗阻支撑，不易受利空因素影响，而2016年行情更多是交易驱动且脆弱。

基本面差异： 本轮债牛发生信用周期下降环境，银行面临资金流动性问题，被迫在利率债上集中配置；相反，2016年债牛处于信用周期高位，表现为risk-on行为，市场杠杆化。

行情韧性因素： 流动性梗阻是关键基本面支撑，货币政策不收紧背景下，信用减速加剧了资金困局。这一梗阻难以通过常规政策逆转，容易导致债牛延续。

利率曲线分析： 曲线平坦化不是阻力，短端收益率不代表银行全部成本，曲线自修复能力强，通过期限利差扩张（如1Y-10Y利差扩张30bp）调整，政策利率调整可能应对过深曲线倒挂。

债券供给考虑： 供给压力次要，宏观前景缺乏显著上行部门时，持续性供给压力小；宏观繁荣才加重资产负债表扩张需求。

行情周期性质： 无法从经济周期角度解释，本轮源于流动性梗阻，而非标准周期逆转；逆转梗阻需更多政策力度，常规宽松政策下债牛空间大。

国际经验： 发达国家走出流动性梗阻往往在极低利率环境，如美欧日案例显示。

当前市场信号： 融资收缩反映资金成本高于预期回报，政策拖延增加债券收益率空间；当前数据如社会融资规模下降、CRB指数上扬，支持久期策略有效性。

风险提示： 经济变化超预期、金融监管超预期可能导致行情调整。
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