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公牛集团 (603195.SH) 买入（上调评级）总结

核心内容

公牛集团（603195.SH）近期获得上调至“买入”评级，主要基于其新业务增长潜力和当前估值优势。公司2021年实现营业收入123.9亿元，同比增长23.22%，归母净利润27.8亿元，同比增长20.18%。尽管第四季度营收和净利增速有所放缓，但公司整体表现稳健，未来增长前景值得期待。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营业收入：2021年为123.9亿元，同比增长23.22%；预计2022-2024年将分别增长17.67%、15.67%、15.01%。
• 归母净利润：2021年为27.8亿元，同比增长20.18%；预计2022-2024年将分别增长20.08%、16.84%、15.35%。
• 盈利能力：尽管2021年毛利率同比下滑3.2个百分点至37.0%，但公司通过费用率管控（销售费用率和管理费用率分别下降0.5和1.6个百分点）维持了较高的营业利润率（29.5%）。

2. 业务结构分析

• 电连接业务：稳健增长，2021年收入为64.1亿元，同比增长15.6%。
• 智能电工照明业务：增长亮眼，2021年收入为55.5亿元，同比增长36.9%。
• 数码配件业务：略有下滑，2021年收入为3.7亿元，同比下降10.8%。
• 分渠道表现：B端渠道增长迅速，同比增长175.2%；电商渠道同比增长31.8%。

3. 股票激励计划

• 公司拟以每股65.46元向670位核心员工授予155万股限制性股票，三期解锁条件为2022-2024年营收或净利润不低于对应前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度的110%。
• 该计划有助于绑定核心团队，提升公司竞争力。

4. 股票回购计划

• 公司计划使用2-3亿元回购股票，回购价格不高于203元/股，未来将用于股权激励。

5. 新业务与新渠道发展

• 公司明确将智能生态、新能源作为未来发展方向。
• 新品类如无主灯、充电枪/桩等在新渠道的拓展下增长可期。

关键信息

1. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：2022-2024年分别为5.55元、6.49元、7.49元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为23倍、20倍、17倍。
• 投资建议：鉴于新业务增长可期且估值较低，上调至“买入”评级。

2. 风险提示

• B端渠道扩张不畅：可能影响公司增长。
• 新品类拓展不畅：新产品市场接受度存在不确定性。
• 原材料价格大幅上涨：可能对毛利率造成压力。

3. 市场数据

• 总股本：6.01亿股。
• 已上市流通A股：0.76亿股。
• 总市值：765.30亿元。
• 年内股价最高最低：227.00元/125.00元。
• 沪深300指数：4100点。
• 上证指数：3167点。

4. 比率分析

• 每股收益：2021年为4.625元，预计2022-2024年将分别增长至5.554元、6.489元、7.485元。
• 每股净资产：2021年为17.891元，预计2022-2024年将分别增长至20.835元、24.204元、28.019元。
• ROE：2021年为25.85%，预计2022-2024年将分别增长至26.65%、26.81%、26.71%。
• P/E：2021年为36.17倍，预计2022-2024年将分别降至22.92倍、19.62倍、17.01倍。
• P/B：2021年为9.35倍，预计2022-2024年将分别降至6.11倍、5.26倍、4.54倍。

5. 投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2022-2024年分别为14,574亿元、16,858亿元、19,389亿元。
• 主营业务成本：预计2022-2024年分别为9,093亿元、10,456亿元、12,008亿元。
• 毛利：预计2022-2024年分别为5,481亿元、6,402亿元、7,381亿元。
• 净利润：预计2022-2024年分别为3,339亿元、3,901亿元、4,500亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2022-2024年分别为3,415亿元、4,349亿元、5,000亿元。
• 投资活动现金净流：预计2022-2024年分别为-594亿元、-440亿元、-570亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2022-2024年分别为-2,506亿元、-1,926亿元、-2,256亿元。
• 现金净流量：预计2022-2024年分别为315亿元、1,983亿元、2,174亿元。

资产负债表

• 货币资金：预计2022-2024年分别为4,691亿元、6,673亿元、8,846亿元。
• 应收款项：预计2022-2024年分别为435亿元、508亿元、584亿元。
• 存货：预计2022-2024年分别为1,395亿元、1,576亿元、1,809亿元。
• 负债股东权益合计：预计2022-2024年分别为16,573亿元、19,069亿元、21,875亿元。

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：一周内1次，一月内11次，二月内13次，三月内15次，六月内37次。
• 增持：一周内2次，一月内8次，二月内9次，三月内10次。
• 中性：一周内0次，一月内0次，二月内0次，三月内0次。
• 减持：一周内0次，一月内0次，二月内0次，三月内0次。
• 评分：1.00（买入）。

投资建议与风险提示

• 投资建议：上调至“买入”评级，未来6-12个月内上涨幅度预期在15%以上。
• 风险提示：B端渠道扩张不畅、新品类拓展不畅、原材料价格大幅上涨。

特别声明

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市场中相关报告评级比率分析说明

• 评分计算：根据投资建议的类型（买入、增持、中性、减持）赋予不同分数，最终评分作为市场平均投资建议的参考。
• 评分对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

联系信息

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• 谢丽媛：分析师，执业编号：S1130521120003，邮箱：xieliyuan@gjzq.com.cn