20200508-国金证券-中国CXO产业链年度回顾与展望系列一二_疫情不改整体高景气_关注细分领域新机遇_19页_1mb

报告摘要

中国CXO产业链年度回顾与展望总结

核心内容

中国CXO行业在2019年保持高景气状态，订单和业绩持续增长，不同细分领域表现差异显著，CDMO板块景气度持续提升。新技术应用、产业升级和全球产业转移是推动外需增长的主要动力，国内需求在疫情后有所波动，但中长期来看，创新需求旺盛，行业基本面边际改善。

主要观点

行业整体表现：2015-2019年，中国CXO行业总收入持续增长，复合增长率显著，2019年总收入达到352亿元。
利润与净利率：利润呈现快速增长趋势，经调整后净利率从8%提升至18%，显示行业盈利能力增强。
细分领域表现：
- 药物发现及临床前CRO：保持25%以上的复合增长，受益于新技术如DEL、PROTAC、AI等。
- 临床CRO：2019年增速小幅下降，但中长期看好，国内创新药进入临床中后期阶段将带来需求爆发。
- 小分子CMO/CDMO：收入增速显著提升，2019年增速提升明显，受益于产业升级和全球订单流入。
- 生物大分子CRO/CDMO：保持高速增长，未来成长空间巨大，商业化订单将逐步增加。
- 仿制药开发类业务：2019年整体承压，收入增速有所下降，但预计2020年将维持稳定。
国内外需求变化：
- 海外收入占比高，2015-2019年平均为81%。
- 国内收入增速快，2015-2019年复合增速达40%，预计未来2-3年将持续上升。
疫情影响：
- 疫情对国内CXO行业一季度业绩产生负面影响，但预计后续季度将恢复。
- 海外疫情对CXO行业影响有限，尤其对临床CRO和小分子CDMO影响较小，部分企业因现金流充足，受影响不大。
产业趋势：
- 全球产业转移趋势加速，中国成为主要承接地，具备人力成本、基础设施、技术体系等多重优势。
- 国内医药创新浪潮将进入临床后期开发和商业化阶段，CDMO和临床CRO细分行业将迎来国内需求爆发。

关键信息

投资建议：重点关注综合性龙头公司（如药明康德、泰格医药、昭衍新药）和细分领域特色公司（如康龙化成、凯莱英、九洲药业、药石科技、博腾股份、方达控股、美迪西、成都先导）。
风险提示：
- 海外疫情进一步发展的风险；
- 新药研发失败风险；
- 监管风险；
- 汇率波动风险；
- IP保护风险；
- 核心技术人员流失风险；
- 解禁风险；
- 投资风险；
- 安全生产及环保风险；
- 贸易纠纷风险；
- 高估值导致的市场波动风险。