20250519-东吴证券-全球市场观察系列_AI_关税_科技叙事回归__11页_1mb

本周全球市场呈现分化走势，发达市场涨幅显著扩大，新兴市场温和上涨。美股受益于五大利好因素推动，科技股表现尤为亮眼，纳指单周大涨72%，标普500和道指分别上涨53%与34%。主要驱动因素包括：一是中美关税政策缓和，双方宣布短期内降低关税税率，中国对美商品关税从125%降至10%，美国对中国商品加征关税从145%降至30%；二是AI叙事回归，特朗普政府与沙特达成AI合作协议，并撤销拜登时期AI芯片出口限制，同时沙特计划投资200亿美元建设AI数据中心；三是美国4月CPI与PPI数据持续降温，通胀压力缓解后降息预期边际上升；四是鲍威尔暗示调整货币政策框架，强调就业优先于通胀目标；五是地缘冲突出现缓和迹象，印巴宣布全面停火，俄乌首次在伊斯坦布尔会谈。

港股延续反弹态势，恒指连续五周上涨，本周涨幅达21%，恒生科技指数涨幅更显著（195%）。短期内市场情绪受中美会谈结果提振，但压力仍存，需依赖增量资金和政策刺激。主要担忧包括：关税政策可能反复、美股科技股吸引力将分流港股资金、南向资金短期风险偏好收紧，主要净卖出资讯科技和非必选消费板块。

黄金市场呈现分化，全球主要ETF中6支增持，英国成为主要增持国，而美国与中减持幅扩大。机构小幅减持黄金，散户则出现边际增持，SPDR黄金信托持仓量周环比下降20%，但其他ETF如iShares黄金信托和SPDRMiniShares黄金信托分别流入9亿和7亿美元。

全球资金流动方面，股票型ETF净流入加速至290亿美元（边际增加159亿美元），债券型ETF净流入放缓至90亿美元。资金集中流向美国，新兴市场中中国股票ETF净流出344亿美元。科技行业成为股票ETF主要流入领域，能源行业则遭遇资金流出。

下周重点关注数据与事件包括：5月22日发布的美国综合PMI、5月19-23日全球科技大会（黄仁勋在Computex2025发表演讲，微软与谷歌开发者大会，华为光峰会）等。风险提示涵盖美国经济超预期下滑、美联储政策变动、全球地缘政治风险、特朗普政策反复等因素，同时强调历史经验与数据测算可能存在偏差。