化工行业三季报综述：板块盈利大幅增加，看好农化、纺织化学品及石化油服-20181105-东兴证券-49页-5mb

化工行业三季报综述总结

核心内容

2018年前三季度，化工行业整体表现强劲，营业收入和扣非归母净利润均实现显著增长。板块总营收达35359.6亿元，同比增长17.26%；扣非归母净利润为1482.7亿元，同比增幅达41.92%。尽管板块整体股价下跌17.46%，但盈利表现超出市场预期，反映出行业较强的盈利能力。

主要观点

• 行业整体表现：化工行业规模继续领跑，盈利能力和成长能力表现突出，板块营收和利润均实现增长。
• 去杠杆成效显著：资产负债率下降至51%，为近八年最低；非流动负债比例降至24.68%，反映出企业融资压力加大，但经营现金流明显改善。
• 子行业分化明显：部分行业如石油贸易、涤纶、钾肥、纺织化学用品、农药、磷肥及其它纤维表现亮眼，而粘胶、纯碱、氟化工及制冷剂、轮胎和磷肥则面临一定压力。
• 盈利结构优化：销售毛利率保持高位，但略有下滑；净利润占比超过5%，显示行业盈利能力增强。
• 市场展望：看好农化、纺织化学品及石化油服，认为这些子行业具有较强的景气度和增长潜力。

关键信息

产品价格波动情况

• 涨幅居前：无水氢氟酸（华东，+18.18%）、萤石（华东，+8.13%）、冰晶石（河南，+5.08%）、石脑油（中石化，+4.41%）、纯碱（华东，轻质，+3.80%）。
• 跌幅居前：钛白粉（南京钛白，-11.03%）、107胶（新安化工，-8.70%）、乙烯（CFR东南亚到岸价，-8.23%）、甲醇（华东，-8.08%）、己二酸（华东，-7.00%）。

重点推荐股票组合

• 华鲁恒升（25%）
• 新洋丰（25%）
• 中旗股份（25%）
• 恒力股份（25%）

本周市场回顾

• 申万化工指数上涨4.16%，上证指数上涨2.99%。
• 涨幅居前的细分板块：氟化工及制冷剂（+9.20%）、聚氨酯（+7.56%）、涂料油漆油墨制造（+7.03%）、磷化工及磷酸盐（+6.42%）、纺织化学用品（+6.35%）。
• 东兴化工组合上涨6.34%，优于行业指数。

行业分析

1. 行业概述

• 化工行业在28个申万二级板块中营收增长最快，达17.26%。
• 扣非归母净利润增长41.92%，位列前五。
• 供给侧改革和环保政策推动行业集中度提升，部分企业面临关停压力。

2. 盈利能力分析

• 销售毛利率保持在17.84%，尽管略有下滑。
• 扣非归母净利润大幅增长，达到1482.7亿元，同比增长46.86%。
• 行业整体净利润/总营收比超过5%，且净利润占比同比上升20%以上。

3. 财务状况改善

• 经营现金流净额达2532亿元，同比增长40.83%。
• 期间费用率下降，三费占比连续两年下降。
• 财务费用、管理费用、销售费用占总营收比例显著降低，反映企业经营效率提升。

4. 子行业表现

营收增速

• 高速增长的行业：钾肥（50.25%）、石油贸易（42.09%）、其他橡胶制品（30.95%）、氯碱（29.28%）、其他纤维（29.08%）。
• 营收下滑的行业：粘胶（-0.72%）、纯碱（-0.85%）、氟化工及制冷剂（-2.05%）、轮胎（-3.88%）、磷肥（-19.17%）。

归母净利润增速

• 显著增长的行业：石油贸易（770.74%）、其他纤维（194.04%）、磷肥（147.25%）、轮胎（114.86%）、氮肥（107.99%）。
• 净利润下滑的行业：其他化学原料（-9.54%）、粘胶（-59.34%）、钾肥（-149.99%）。

盈利能力分化

• 毛利率增长显著的行业：纺织化学用品（44.18%）、钾肥（37.53%）、农药（31.65%）、磷化工及磷酸盐（20.39%）。
• 毛利率较低的行业：石油贸易（3.64%）、涤纶（12.11%）等。

投资建议

• 石油贸易：受益于国际油价上涨，推荐关注扬农化工。
• 涤纶：PTA价格回调后，行业景气度有望维持，推荐关注华鲁恒升、恒力股份等。
• 钾肥：全球钾肥价格上涨，国内价格支撑明显，推荐关注新洋丰、金正大。
• 纺织化学用品：受环保政策影响，行业集中度提升，推荐关注相关龙头。
• 农药：需求刚性，行业门槛高，推荐关注利尔化学、扬农化工等。
• 磷肥：随着政策落地，行业有望迎来景气反转，推荐关注龙头企业。

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 下游需求低于预期
• 环保力度低于预期

附录

• 分析师信息：

  • 刘宇卓：010-66554030，liuyuzhuo@dxzq.net.cn，执业证书编号：S1480516110002
  • 张明烨：0755-82832017，zhang_my@dxzq.net.cn，执业证书编号：S1480517120002

• 研究助理：

  • 罗四维：010-66554047，luosw@dxzq.net.cn
  • 洪翀：010-66554012，hongchong@dxzq.net.cn
  • 徐昆仑：010-66554050，xukl@dxzq.net.cn