20171027-交银国际证券-中科三环-000970.SZ-3季度盈利能力下滑明显_维持_沽出_评级_5页_975kb
报告摘要
中科三环 (000970 SZ) 总结
核心内容
中科三环是一家成立于1999年的中国新材料行业公司，由中科院下属企业与多家国际及国内企业共同发起设立，并于2000年在深交所上市。公司主要业务涉及钕铁硼永磁材料的研发与生产，是该行业的代表企业之一。
财务表现
2017年3季度财务数据
- 营业收入：9.97亿元，同比增长13.42%
- 归属于母公司净利润：48.1百万人民币，同比下降38.94%
- 销售毛利率：19.33%，同比下降5.21个百分点
- 销售净利率：5.58%，同比下降5.35个百分点
2017年1-3季度累计数据
- 营业收入：27.73亿元，同比增长8.77%
- 归属于母公司净利润：201.3百万人民币，同比下降13.05%
财务预测
- 2017年每股基本盈利：0.259元，低于市场预期
- 2018年每股基本盈利：0.324元
- 目标价：14.32元，对应2017/2018年市盈率分别为55倍和44倍，市账率3.5倍
经营状况分析
原材料价格波动
- 钕铁硼永磁的原材料市场价格波动剧烈，尤其是金属镨钕合金价格在2017年3季度大幅上涨，随后因需求不及预期而回落。
- 2017年初至6月底，金属镨钕合金价格从33.75万元/吨上涨至41.75万元/吨，涨幅约23.7%
- 9月初价格达到65.50万元/吨，比6月底上涨56.9%
- 截至10月26日，价格回落至51.50万元/吨
成本传导机制
- 2011年原材料价格曾大幅上涨，但公司成功将成本上涨传递给下游厂商，实现盈利增长
- 然而，2017年公司未能有效将成本上涨传导至下游，导致3季度业绩下滑，印证了前期对需求疲软的判断
行业趋势预测
行业背景
- 电动汽车对钕铁硼永磁的需求增长被认为是行业规模成长的主要推动力
- 但电动汽车行业整体规模仍不大，其需求占永磁市场的比例不高
- 永磁行业仍处于产能过剩阶段
未来展望
- 2018年公司有望将成本上涨压力向下游传导，但能否实现利润大幅增长，取决于下游行业的景气状况
- 2017年4季度上游稀土材料价格仍处于高位，公司短期内难以大幅提价
估值与评级
- 现价：人民币17.68元
- 目标价：人民币14.32元，当前价格已高于目标价
- 投资评级：维持“沽出”评级，预期个股未来12个月的总回报低于相关行业
财务数据概览
| 年度 | 营业收入(百万人民币) | 净利润(百万人民币) | 毛利率(%) | 净利润率(%) | 市盈率(倍) | 市账率(倍) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2015 | 3,502 | 331 | 23.4 | 9.4 | 68.5 | 4.8 |
| 2016 | 3,541 | 378 | 24.8 | 10.7 | 59.5 | 4.6 |
| 2017E | 3,886 | 327 | 22.0 | 8.4 | 68.3 | 4.4 |
| 2018E | 4,311 | 412 | 23.4 | 9.6 | 54.6 | 4.1 |
| 2019E | 4,802 | 516 | 24.8 | 10.8 | 43.4 | 3.9 |
资产负债表概览
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产 | 5,321 | 5,590 | 5,953 | 6,373 | 6,849 |
| 流动资产 | 3,947 | 4,031 | 4,290 | 4,642 | 5,069 |
| 货币资金 | 1,683 | 1,616 | 1,917 | 1,974 | 2,141 |
| 应收账款及票据 | 946 | 1,109 | 1,068 | 1,240 | 1,331 |
| 存货 | 958 | 944 | 860 | 967 | 1,073 |
| 总负债 | 741 | 747 | 819 | 898 | 983 |
| 流动负债 | 683 | 693 | 765 | 844 | 929 |
| 权益总额 | 4,580 | 4,843 | 5,134 | 5,475 | 5,866 |
财务比率分析
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 23.4 | 24.8 | 22.0 | 23.4 | 24.8 |
| 营业利润率 | 11.8 | 14.0 | 10.5 | 12.3 | 13.9 |
| 净利润率 | 9.4 | 10.7 | 8.4 | 9.6 | 10.8 |
| 净资产收益率 | 7.4 | 8.0 | 6.6 | 7.9 | 9.3 |
| 总资产收益率 | 6.2 | 6.9 | 5.7 | 6.7 | 7.8 |
| 流动比率 | 5.8 | 5.0 | 5.4 | 5.3 | 4.9 |
| 速动比率 | 3.9 | 4.0 | 3.8 | 3.6 | 3.3 |
| 资产负债率 | 13.9 | 13.4 | 14.1 | 14.6 | 15.9 |
关键信息
- 盈利能力下滑：3季度净利润下滑明显，主要因原材料价格上涨和下游需求疲软
- 成本传导机制受阻：公司未能有效将成本上涨传递至下游，导致利润承压
- 行业前景：虽然电动汽车需求增长，但整体行业仍处于产能过剩阶段
- 估值与评级：维持“沽出”评级，目标价为14.32元，当前价格高于目标价
- 财务健康度：公司流动比率和速动比率保持在合理水平，但资产负债率有所上升
结论
中科三环在2017年3季度盈利能力显著下滑，主要受到原材料价格上涨和下游需求疲软的影响。尽管公司有望在2018年将成本压力向下游传导，但行业整体仍面临产能过剩的挑战。公司当前股价高于目标价，且被维持“沽出”评级，表明其未来表现可能不如行业平均水平。投资者需关注下游行业景气度变化及公司成本控制能力，以评估其未来盈利能力。
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