20181128-华泰证券-东方园林-002310.SZ-拟发行优先股_进一步缓解融资压力_4页_923kb

东方园林（002310）投资分析总结

核心内容

东方园林（002310）拟发行不超过40亿元的优先股，以进一步缓解公司融资压力。该举措预计显著降低资产负债率、偿债风险和流动性风险，并通过优先股提升多渠道融资能力，为公司提供长期稳定资金支持，满足业务发展的资金需求。

主要观点

• 融资改善：优先股的发行将优化公司资本结构，减少对短期债务融资的依赖。公司已有多笔短期债务到期，发行优先股有助于将债务展期，创造更宽松的财务环境。
• 财务指标有望改善：根据预测，优先股发行完成后，公司资产负债率将从70.43%降至61.17%。公司短期借款及其他流动负债较高，优先股有助于缓解这些压力。
• 经营现金流有望好转：公司当前面临融资环境紧张的挑战，但预计随着融资压力缓解，未来经营性现金流将有所改善。
• 业务发展稳定：公司重点拓展的固废处理细分领域仍具较强竞争力，未来业绩增长预期明确。
• 维持“买入”评级：基于公司未来三年EPS预测（0.93/1.10/1.28元）及18年12X-13X的PE估值，对应目标价11.16元-12.09元，维持“买入”评级。

关键信息

优先股发行详情

• 发行规模：不超过40亿元
• 用途：36亿元用于偿还金融机构贷款及兑付到期债券，4亿元用于补充流动资金
• 融资方式：优先股实质为永续债，融资周期至少5年
• 参与机构：部分债转股机构和纾困基金可能参与认购

公司财务状况

• 资产负债率：截至2018年9月底为70.43%，高于行业平均水平64.79%
• 流动比率和速动比率：分别为1.01和0.47，均低于行业平均水平
• 预计资产负债率：发行优先股后将降至61.17%
• 流动负债：包括短期借款、应付账款及其他流动负债，合计约23.476亿元（2018E）

经营预测

• EPS预测：2018-2020年分别为0.93元、1.10元、1.28元
• PE估值：18年12X-13X，对应目标价11.16元-12.09元
• 净利润预测：2018-2020年分别为2,482亿元、2,960亿元、3,443亿元
• 收入增长：2018-2020年营业收入预计分别为17,125亿元、20,727亿元、24,086亿元

财务比率

• 毛利率：2018E为33.33%，2020E预计为31.91%
• 净利率：2018E为14.49%，2020E预计为14.30%
• ROE：2018E为18.22%，2020E预计为17.19%
• PE：2018E为9.29倍，2020E预计为6.69倍
• PB：2018E为1.69倍，2020E预计为1.15倍

风险提示

1. PPP项目落地不达预期：公司项目以PPP为主，若项目推进不及预期，可能影响收入和业绩。
2. 融资环境恶化：若融资环境持续紧张，可能对项目盈利能力和推进产生负面影响。

结论

东方园林通过发行优先股有效缓解了当前融资压力，优化了资本结构，改善了财务指标。公司未来业务发展稳定，重点领域的竞争力较强，预计经营性现金流将有所好转。基于其未来盈利能力和估值水平，我们维持“买入”评级，目标价为11.16元-12.09元。然而，公司仍需关注PPP项目落地情况及融资环境的变化，以确保业务发展不受影响。