20250904-天风证券-大类资产复盘笔记（202508）_货币更松_债熊股牛_17页_2mb

投资策略专题：货币更松，债熊股牛

1. 大类资产回顾

1.1 总览
8月A股站上3800点，宽基指数普遍上涨，其中创业板指和科创50涨幅显著。债券方面，长端利率上行突破1.8%，期限利差走阔；商品市场震荡下行，原油价格下跌，黄金白银维持强势。全球股指多数上涨，美股道指领涨。

1.2 A股表现

• 成长和周期风格领涨，通信、电子、有色金属等行业表现突出。
• 8月AI算力主线强化，寒武纪股价超越贵州茅台。
• 北向资金和ETF成交额大幅回升，融资余额创新高。

1.3 债券

• 长端利率上行，期限利差走阔，存单利率与国债收益率倒挂关系被打破。
• 信用利差小幅回升，回归30BP以上。

1.4 商品市场

• 原油价格大幅回落，黄金白银维持强势。
• 工业品指数震荡下行，大宗商品表现分化。

1.5 海外权益

• 全球股指多数收涨，美股三大指数中道指表现最佳。
• AH溢价指数探底回升，港股表现相对弱于A股。

1.6 美债

• 鲍威尔放鸽，降息预期提升，利率震荡回落，期限利差走阔。
• 中美利差进一步收窄，隐含通胀预期上升。

2. A股市场分析

2.1 基本面

• 7月经济数据偏弱，PPI仍处于阶段低点，社融边际回暖。
• 企业盈利增速小幅回落，ROE有所下降。

2.2 宏观流动性

• 货币政策边际宽松，DR007利率下行。
• 8月社融继续回升，企业、居民中长贷同比走阔。

2.3 微观资金

• 北向资金成交额显著回升，ETF成交额再创年内新高。
• 两融余额创新高，市场风险偏好提升。

3. 风险提示

地缘风险、政策超预期、流动性收紧仍为潜在风险。