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宏观经济周报总结

核心内容

本报告由尤宏业、姚学康撰写，发布于2013年9月26日，主要分析了9月份中国经济运行情况，涵盖经济增长、通货膨胀、流动性变化以及美联储QE政策对市场的影响等方面。

主要观点

1. 经济增长的不确定性增加

• 发电量增速下滑：9月中上旬电网口径发电量增速接近10%，较8月份的15%明显下降，表明8月份用电增长可能受到天气等临时性因素影响。
• PMI数据偏强：9月汇丰PMI预览值为51.2，为今年3月以来最高水平，显示经济仍保持较强动能。新订单恢复1.8个点，产出仅上升0.2个点，表明需求增长快于供给。
• 房地产市场：一线城市房地产成交面积同比回正，房价环比上升，但全国房地产景气周期正在逐步向下。

2. 通货膨胀压力减弱

• 工业品价格疲软：自8月中下旬以来，工业生产资料价格增长停滞，铁矿石、钢材和有色金属价格下跌，部分原材料库存出现累积迹象。
• 农产品价格偏弱：9月农产品价格环比较预期偏弱，但蔬菜和水果价格同比回升，推动CPI上升。预计9月CPI将有明显反弹，但若四季度经济减速，通胀压力可能减弱。

3. 流动性有所好转

• 短期资金紧张缓解：9月面临季末和两节压力，但短期资金紧张程度较预期有所减轻。
• 中长期国债收益率回落：9月中旬后，中长期国债收益率明显回落，10年期国债收益率回到4%左右。
• 人民币汇率强势：人民币中间价突破6.16后回落至6.14，香港市场人民币即期和远期汇率出现升值，NDF12个月汇率突破5月初高点，显示资本流入和经济恢复带来的汇率支撑。

4. 美联储QE推迟退出影响有限

• QE退出延后：美联储因经济复苏力度有限、长期利率过快上升可能阻碍经济恢复、10月财政问题等因素，决定延后退出QE。
• 对市场影响：美国10年期国债收益率下降30个BP，美元指数下降1%，但黄金、大宗商品和股市未明显受冲击，可能与市场预期QE退出只是延后有关。
• 对新兴市场影响：新兴市场股票和汇率反弹自8月底开始，9月的反弹更多是对8月恐慌的修复，而非QE延后直接推动。中国实体经济的回升为新兴市场金融稳定提供了基本面支持。

关键信息

• 经济动能：虽然发电量增速下降，但PMI数据和工业增长仍显示经济保持较强动能。
• 通胀预期：9月CPI预计反弹，但四季度经济减速可能抑制通胀压力。
• 流动性改善：短期资金紧张缓解，中长期国债收益率回落，人民币汇率强势。
• QE延后影响：对市场影响有限，更多是修复性反弹，而非持续性推动。

图表说明

• 图1：电网口径旬度发电量增速（%），显示发电量增速下降但仍在较高水平。
• 图2：汇丰PMI，显示PMI总指数波动较大，与工业增长存在一定背离。
• 图3：30大中城市成交面积移动同比（%），显示房地产成交回暖。
• 图4：70个城市新建商品住宅价格环比（%），显示一线房价环比上升。
• 图5：商务部平均生产资料价格指数（%），显示工业品价格疲软。
• 图6：BDI指数，显示原材料运输需求上升。
• 图7：生猪价格和猪粮比价，显示农产品价格偏弱但同比回升。
• 图8：国债收益率曲线变化，显示中长期国债收益率回落。
• 图9：香港人民币汇率变化，显示人民币升值趋势。
• 图10：美国和欧洲国债收益率变化，显示美国收益率下降。
• 图11：摩根大通新兴市场外汇指数，显示新兴市场汇率反弹。
• 图12：MSCI指数，显示新兴市场股市表现。

分析师声明

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