原材料行业2020年展望：2019年的八大主题及其启示-20191212-华泰金融控股（香港）-218页_23mb

2020年展望：2019年中国原材料行业八大主题及其对2020年的启示

核心内容

2019年，中国原材料行业经历了利润恶化，这是自2016至2018年供给侧改革带来的盈利改善后首次出现。尽管房地产市场表现出一定的韧性，但整体需求增长未能抵消供给端的扩张压力。2020年，行业预计将面临更加严峻的挑战，需求端支撑减弱，供给端压力加大。华泰证券维持对原材料行业的“减持”评级，并推荐中煤能源和紫金矿业作为首选股。

主要观点

1. 基建投资：地方政府对隐性债务的严格控制将抑制基建投资增长，2019年的低迷情况可能延续至2020年。
2. 房地产市场：房地产销售增长放缓，库存增加，尽管2020年可能仍表现出一定的韧性，但整体下行趋势未变。严格的房地产政策将进一步削弱市场热度。
3. 环保政策：2020年环保政策将更加以市场为导向，生产扰动预计减少。
4. 生产自律：由于市场整合过程漫长，生产自律表现不佳，除水泥行业外，其他子行业可能延续这一趋势。
5. 成本曲线：原材料行业的成本曲线趋于扁平化，行业均衡价格和盈利能力面临下行压力。
6. 新增产能：随着产能置换机制的推进，新增产能将在2020年开始投产，增加供给压力。
7. 派息表现：行业盈利能力恶化，2019年派息表现不佳，预计2020年难以改善。
8. 并购活动：2019年是并购的平静期，随着行业盈利能力下降，2020年并购活动可能加速。

关键信息

• 行业评级：华泰证券维持对中国原材料行业的“减持”评级。
• 推荐个股：
  • 中煤能源（1898 HK）：目标价4.30港币，评级为“买入”。
  • 紫金矿业（2899 HK）：目标价3.70港币，评级为“买入”。
• 不推荐个股：
  • 马鞍山钢铁（323 HK）：目标价2.70港币，评级为“卖出”。
  • 玖龙纸业（2689 HK）：目标价5.90港币，评级由“持有”下调至“卖出”。
  • 华菱钢铁（323 HK）：目标价2.70港币，评级为“卖出”。

估值与盈利预测

• 估值：部分原材料行业的估值较低，反映出对基本面的担忧。
• 盈利预测：行业整体盈利持续恶化，成本曲线扁平化导致价格和盈利承压。
• PE与PB：多数原材料企业PE和PB有所下降，表明市场预期其未来盈利将不及当前。
• EV/EBITDA：估值倍数下降，显示市场对行业未来盈利能力的悲观预期。

行业走势与投资建议

• 价格走势：原材料价格在2019年整体走低，部分品种如铁矿石和热煤价格表现尤为明显。
• 投资建议：投资者应谨慎对待2020年的原材料行业，耐心等待底部机会，重点关注具备增长潜力的个股。

总结

2020年，中国原材料行业面临供需失衡、盈利能力下滑、政策调控和市场整合等多重挑战。尽管短期内可能有反弹，但整体趋势仍向下。华泰证券建议投资者采取“减持”策略，关注中煤能源和紫金矿业等具备较强增长潜力和较好价格前景的个股。同时，行业并购活动预计在2020年有所升温，但需警惕市场风险和基本面恶化的影响。