> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 张瑜：显性的转型——十大指标看“新旧”交接总结 ## 核心内容 本文由华创证券首席经济学家张瑜撰写，通过一套统一的新旧经济划分标准，从**GDP、价格、固投、出口、就业、A股营收、境外营收、营业利润、营业利润率、资本开支**十大维度，系统分析了中国新旧动能转换的进展。 ## 新旧经济划分标准 - **新经济** = 信息传输、软件和信息技术服务业 + 租赁与商务服务业 + 8个装备制造业（通用设备、专用设备、电子、电气、汽车、运输设备、仪器仪表、金属制品） - **旧经济** = 房地产业 + 建筑业 + 9个原材料制造业（煤炭、非金属矿产、黑色加工、非金属矿物制品、化工、橡胶与塑料制品、化纤、燃料加工、黑色矿产） ## 主要观点与关键信息 ### 1. GDP - **新经济占比首次超过旧经济**：截至2025年，新经济占GDP比重达20%，首次超过旧经济的19.6%。 - **新经济增速持续高于旧经济**：近10年平均高5.7个百分点，2025年新经济GDP增速达8.5%，旧经济增速为-0.3%，首次转负。 ### 2. 价格 - **新经济价格表现更稳定**：近10年价格涨幅不超过3%，而旧经济价格波动大，2017、2021年分别达到8%-12%的涨幅。 - **2022年后价格分化加剧**：新经济价格指数小幅转负至-1.1%，旧经济继续下探至-3.2%，价格压力主要集中在旧经济领域。 ### 3. 固投 - **新经济固投占比首次超过旧经济**：2025年新经济占固投比重达39.3%，旧经济为36.2%。 - **新经济固投增速高于旧经济**：2025年新经济固投增速为-1.7%，旧经济为-11.4%。 ### 4. 出口 - **新经济出口占比高、增速好**：2025年新经济出口交货值占比达74%，旧经济仅10%。 - **新经济出口增速为3%**，旧经济为-1.3%，显示新经济在外贸中的竞争力增强。 ### 5. 就业 - **新经济就业占比已反超旧经济**：2023年新经济就业占比达27.2%，旧经济为23.5%。 - **细分行业变化显著**：租赁与商务服务业就业占比提升明显，建筑业就业下滑较多。 ### 6. 营收（A股非金融企业） - **2024年新经济营收占比首次超过旧经济**：2025年前三季度新经济营收占比达32%，旧经济为28%。 - **新经济营收保持正增长**：2025年前三季度新经济营收增速为6.3%，旧经济为-6.7%。 ### 7. 境外营收 - **新经济境外营收占比持续扩大**：2025年上半年，新经济境外营收占比达46%，旧经济仅17%。 - **新经济境外营收增速显著高于旧经济**：2025年上半年新经济境外营收增速为12.3%，旧经济仅1.0%。 ### 8. 营业利润 - **新经济营业利润占比大幅超过旧经济**：2025年前三季度，新经济营业利润占比达34%，旧经济仅14%。 - **新经济利润增速显著高于旧经济**：新经济营业利润增速为10.7%，旧经济为-30.9%。 ### 9. 营业利润率 - **新经济利润率保持稳定**：2025年前三季度新经济营业利润率为6.3%，旧经济仅为3.0%。 - **2018年后利润率分化加剧**：新经济利润率维持在6%-7%之间，旧经济持续下滑。 ### 10. 资本开支 - **新经济资本开支占比持续扩大**：2025年前三季度，新经济资本开支占比达52%，旧经济仅18%。 - **新经济资本开支增速显著高于旧经济**：新经济资本开支增速为15.7%，旧经济为-11%。 ## 总结 从上述十大指标可以看出，截至2025年，**新经济在多个关键领域已全面超过旧经济**，表明中国新旧动能转换可能已进入“右侧”区间。新经济不仅在总量上占据优势，还在增速、利润率、就业吸纳、出口竞争力及资本开支等方面表现更为强劲，显示出经济结构转型的显性特征。 新经济的崛起为中国经济注入了新的活力，同时也对旧经济形成持续的压力。未来，随着新经济进一步发展，其对经济整体的带动作用或将更加显著。