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张瑜：显性的转型——十大指标看“新旧”交接总结

核心内容

本文由华创证券首席经济学家张瑜撰写，通过一套统一的新旧经济划分标准，从GDP、价格、固投、出口、就业、A股营收、境外营收、营业利润、营业利润率、资本开支十大维度，系统分析了中国新旧动能转换的进展。

新旧经济划分标准

• 新经济 = 信息传输、软件和信息技术服务业 + 租赁与商务服务业 + 8个装备制造业（通用设备、专用设备、电子、电气、汽车、运输设备、仪器仪表、金属制品）
• 旧经济 = 房地产业 + 建筑业 + 9个原材料制造业（煤炭、非金属矿产、黑色加工、非金属矿物制品、化工、橡胶与塑料制品、化纤、燃料加工、黑色矿产）

主要观点与关键信息

1. GDP

• 新经济占比首次超过旧经济：截至2025年，新经济占GDP比重达20%，首次超过旧经济的19.6%。
• 新经济增速持续高于旧经济：近10年平均高5.7个百分点，2025年新经济GDP增速达8.5%，旧经济增速为-0.3%，首次转负。

2. 价格

• 新经济价格表现更稳定：近10年价格涨幅不超过3%，而旧经济价格波动大，2017、2021年分别达到8%-12%的涨幅。
• 2022年后价格分化加剧：新经济价格指数小幅转负至-1.1%，旧经济继续下探至-3.2%，价格压力主要集中在旧经济领域。

3. 固投

• 新经济固投占比首次超过旧经济：2025年新经济占固投比重达39.3%，旧经济为36.2%。
• 新经济固投增速高于旧经济：2025年新经济固投增速为-1.7%，旧经济为-11.4%。

4. 出口

• 新经济出口占比高、增速好：2025年新经济出口交货值占比达74%，旧经济仅10%。
• 新经济出口增速为3%，旧经济为-1.3%，显示新经济在外贸中的竞争力增强。

5. 就业

• 新经济就业占比已反超旧经济：2023年新经济就业占比达27.2%，旧经济为23.5%。
• 细分行业变化显著：租赁与商务服务业就业占比提升明显，建筑业就业下滑较多。

6. 营收（A股非金融企业）

• 2024年新经济营收占比首次超过旧经济：2025年前三季度新经济营收占比达32%，旧经济为28%。
• 新经济营收保持正增长：2025年前三季度新经济营收增速为6.3%，旧经济为-6.7%。

7. 境外营收

• 新经济境外营收占比持续扩大：2025年上半年，新经济境外营收占比达46%，旧经济仅17%。
• 新经济境外营收增速显著高于旧经济：2025年上半年新经济境外营收增速为12.3%，旧经济仅1.0%。

8. 营业利润

• 新经济营业利润占比大幅超过旧经济：2025年前三季度，新经济营业利润占比达34%，旧经济仅14%。
• 新经济利润增速显著高于旧经济：新经济营业利润增速为10.7%，旧经济为-30.9%。

9. 营业利润率

• 新经济利润率保持稳定：2025年前三季度新经济营业利润率为6.3%，旧经济仅为3.0%。
• 2018年后利润率分化加剧：新经济利润率维持在6%-7%之间，旧经济持续下滑。

10. 资本开支

• 新经济资本开支占比持续扩大：2025年前三季度，新经济资本开支占比达52%，旧经济仅18%。
• 新经济资本开支增速显著高于旧经济：新经济资本开支增速为15.7%，旧经济为-11%。

总结

从上述十大指标可以看出，截至2025年，新经济在多个关键领域已全面超过旧经济，表明中国新旧动能转换可能已进入“右侧”区间。新经济不仅在总量上占据优势，还在增速、利润率、就业吸纳、出口竞争力及资本开支等方面表现更为强劲，显示出经济结构转型的显性特征。

新经济的崛起为中国经济注入了新的活力，同时也对旧经济形成持续的压力。未来，随着新经济进一步发展，其对经济整体的带动作用或将更加显著。