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光大证券2024年10月20日国债策略周报总结

市场表现

本周国债市场呈现先涨后跌的态势。受益于财政政策落地，周初债市小幅回暖，国债收益率整体下行。然而，周末公布的经济数据好于预期，推动收益率再度上行。关键期限收益率变化如下：二年期国债收益率周环比下行5BP至15%，十年期国债收益率下行23BP至212%，而三十年期国债收益率则上行05BP至231%。国债期货表现分化，TS2412、TF2412、T2412和TL2412主力合约周环比变动分别为0.08%、0.1%、0.24%和-0.01%。短期内，政策加码与宽信用预期导致债券市场与权益市场出现跷跷板效应，债市情绪修复后，利率水平难以显著回落，预计市场将维持区间震荡。

政策动态

央行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上强调，未来将更注重物价合理回升和利率等工具的调控作用；预计年底前可能下调存款准备金率0.25~0.5个百分点；LPR（贷款市场报价利率）预计下行0.2~0.25个百分点。本周央行逆回购累计净投放6243亿元，主要是应对7890亿元MLF（中期借贷便利）到期和延续操作，但全周净回笼1647亿元。资金面小幅收敛，但仍保持宽松，主要回购利率如R001周环比上行18BP至1.53%，DR007上行29BP至1.81%。同时，美债收益率震荡上行，10年期美债收益率周环比上行0BP，中美利差倒挂幅度扩大。

债券供需

本周政府债净发行1607亿元，其中国债净发行1173亿元，地方债净发行434亿元；预计下周净发行1788亿元。专项债全年累计发行36244亿元，发行进度达92.9%，本周净发行84亿元，预计下周发行1769亿元。债券发行倍数有所回落，反映市场认购热情下降。

策略观点

短期来看，政策持续发力与财政力度不确定性构成债市主要扰动因素。债市在情绪修复后，利率水平难以迅速回到前低，因此建议投资者关注政策动向和资金面变化，短期可采取区间震荡策略，避免过度激进操作。预计经济数据和流动性变化将继续主导市场走势。