毕马威：2024年一季度资产证券化季刊_25页_2mb

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毕马威中国2024年一季度资产证券化市场观察总结

一、 政策动态：规范与加强

2024年第一季度，中国人民国有的证券交易所（上交所、深交所、北交所）及相关金融协会发布了多项旨在规范、引导和支持资产证券化市场发展的政策和指引。主要内容包括：

• 债券发行业务规范： 三大交易所于1月12日发布《关于进一步规范债券发行业务有关事项的通知》，明确支持符合条件的发行人债券融资，强调遵循依法依规、公开透明原则，提升审核效率，并对董事、高管等关联方认购债券进行披露要求，进一步维护债券发行市场秩序。
• 信用评级自律与信息披露： 银行间市场交易商协会于3月1日发布新的《自律指引》和《披露指引》，强调评级业务的独立性、区分度和质量管理，并要求定期披露评级质量检验结果，加强自律管理和市场监督。
• 信用评级机构评价： 3月15日，交易商协会与证券业协会联合发布《债券市场信用评级机构联合市场化评价办法》，旨在通过市场化指标评价提升评级机构执业质量和服务水平，促进市场互联互通。
• 资产证券化基础资产管理： 中国证券投资基金业协会于3月27日修订《资产证券化业务基础资产负面清单指引》，扩大负面清单范围，进一步规范了基础资产的选择和要求。
• 资产支持证券业务规则： 深圳证券交易所和上海证券交易所分别于3月29日发布/更新了资产支持证券相关业务规则及配套指引，旨在整合现有规范，提高信息披露效率和质量，系统性解决资产支持证券发行、挂牌、存续期管理各环节的规范化、有效性问题。

二、 发行情况：规模回落，结构优化

尽管2024年一季度资产证券化（ABS）市场整体发行规模（3,105亿元）和项目数量（338单）相较于2023年一季度有一定程度下降，但细分市场呈现出不同态势：

• 信贷ABS & ABN： 信贷ABS和ABN市场均有收缩，发行数量和规模同比下降。ABN市场在规模上略有增长。
• 企业ABS： 以企业ABS（未明确主类别）为主力，其发行规模（1,935亿元）在各类资产支持计划中占据绝对主力，是市场发行的主要支撑。
• 基础资产分布： 按发行规模计，融资租赁债权、一般小额贷款债权和银行/互联网消费贷款是前三甲。租赁债权在数量上仍保持领先。
• 参与方表现：
  • 信贷ABS：头部信托公司（华润信托、华能信托）和银行（平安银行）在发行数量和规模上名列前茅。毕马威在信贷ABS会计顾问市场份额排名第一。
  • ABN：中航信托发行规模最大。
  • 企业ABS：华能信托在原始权益人项目数量上领先，远东租赁在单项目发行规模上领先。中信证券在计划管理人业务量和规模上均位居榜首。
• 公募REITS： 发行速度较快，共5个项目，规模110亿元。

三、 热点问题分析：差异化增信受限与产品创新

政策变化（如中央企业融资担保管理规定）对资产证券化中常用的外部增信方式，特别是“差额补足”产生了影响，促使市场更注重基础资产质量和结构化设计，推动产品创新：

• 差异化增信（差额补足）受约束： 中央企业融资担保新规将隐性担保（包括差额补足）纳入管控，限制了其为关联方融资提供的担保，促使子公司寻求更强的自身信用和发展。
• 产品创新趋势： 市场上已出现“无增信”或“弱增信”模式的ABS产品，如首单无增信卖断型PPP-ABS、首单无增信结构化应收账款ABS，这些产品回归资产本质，降低融资成本，提高可投资产比例，显示出资产证券化对实体经济服务能力的增强。

四、 附录行业报告

本季刊附录部分列出了2024年3月中旬前后发布的多份行业报告和市场动态回顾，涵盖了AutoABS次级档研究、不良资产重组、市场运行分析等，反映了市场各细分领域的持续观察和展望。