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业态组合结构调整 毛利改善明显业绩超预期

核心内容概览

天虹股份在2018年三季报中展现出显著的业绩增长，尤其是在业态结构调整和毛利率提升方面表现突出。公司通过优化零售业务结构，强化平台型业务（百货和购物中心）的收益管理，带动整体盈利能力提升。同时，公司持续推进与腾讯的战略合作，探索零售智能化发展，进一步提升经营效率和客户体验。

主要观点与关键信息

1. 财务表现超预期

• 营业收入：2018年1-9月实现营业收入138.34亿元，同比增长6.92%；剔除地产收入后，零售收入同比增长5.73%。
• 净利润与扣非净利润：净利润同比增长36.94%至6.73亿元，扣非净利润同比增长35.34%至5.9亿元。
• 单季表现：
  • Q3实现营收43.11亿元，同比增长9.89%。
  • Q3扣非净利润同比增长74.64%，显著高于预期。

2. 业态结构调整成效显著

• 业态增长情况：
  • 百货营收增长2.03%，利润增长27.37%。
  • 购物中心营收增长7.63%，利润总额增长73.08%，成为利润增长的主要驱动力。
  • 超市和便利店利润有所下降，但便利店坪效较高，达676元/m²。
• 区域表现：
  • 华南区作为大本营，Q3营收占比达64.11%，同比增长4.08%。
  • 华东区营收同比增长16.04%，为增长最快区域。
  • 东南区营收同比下降2.11%，为唯一负增长区域。
• 毛利率与净利率提升：
  • 2018Q3综合毛利率为27.24%，同比提升1.3个百分点。
  • 净利率为4.87%，同比提升1.07个百分点。

3. 数字化与智能化探索

• 数字化服务：公司推出“天虹到家”、“超级导购”等服务，提升顾客购物效率与体验。
• 智能化合作：与腾讯联合成立“零售智能实验室”，在智能识别、AI、大数据等领域展开合作，推动零售数字化进程。

4. 门店网络拓展与轻资产模式

• 门店布局：截至2018Q3，公司已进驻8省/市的25个城市，经营门店318家，总面积约279万平方米。
• 新店拓展：2018年三季度新开2家购物中心、1家独立超市及15家便利店。
• 轻资产发展：公司继续推进租赁、加盟等轻资产模式，优化业态结构，提高毛利率。

5. 盈利预测与估值

• EPS预测：2018/2019/2020年EPS分别为0.73/0.82/0.91元。
• 估值指标：
  • P/E（市盈率）从2016年的25.60倍下降至2020年的12.23倍。
  • P/B（市净率）持续下降，从2016年的2.40倍降至2020年的1.77倍。
  • EV/EBITDA从9.06倍降至3.6倍，显示估值体系逐步优化。

6. 风险提示

• 风险因素：包括消费需求回落、新店增速不达预期等。

附录：相关报告

• 《业态组合结构调整 促使毛利改善明显》（2018-10-10）
• 《体验式业态见成效18年强化核心竞争力》（2018-03-29）
• 《股权激励机制进一步激发公司内部活力》（2018-01-20）
• 《多业态初见成效积极推进员工激励》（2017-07-19）

总结

天虹股份通过优化业态结构、加强平台型业务管理、推进数字化与智能化探索，实现了显著的毛利改善和业绩增长。公司持续拓展门店网络，特别是在华南区保持稳定增长，同时华东区表现突出。未来，公司将继续推进轻资产模式，加强供应链建设，提升经营效率。分析师维持“推荐”评级，认为其盈利能力和估值体系均有提升空间。