20181022-梧桐公会-驿力科技-836860.OC-商用车行业的冷却系统领域龙头_增速迟缓_8页_565kb

驿力科技 (836860) 总结

公司概况

驿力科技成立于2008年，专注于商用车冷却系统领域的节能减排技术研发与应用，是国内该领域的引领者，开创了商用车冷却系统的智能化时代。公司核心产品为发动机智能冷却系统（ATS），并围绕该系统开发了多项配套产品，如冷却风机、智能冷却控制单元等。

公司下游客户包括比亚迪、宇通客车、金龙客车等知名商用车企业，产品广泛应用于各类商用车及工程机械车。截至2017年，公司已拥有近300家客户，市场占有率超过70%。公司资产规模相对较小，仍属于中小企业，2018年总股本为1800万股，流通股本为450万股。

核心内容与主要观点

公司行业地位

驿力科技是商用车冷却系统领域的龙头企业，尤其在智能冷却系统方面具有显著优势。其核心技术包括PWM控制技术、PID控制算法、风扇无级变速“模糊”控制技术等，均从零开始自主研发，具有较强的行业适应性与技术壁垒。

公司主导产品发动机智能冷却系统涉及50余项国家专利，曾获得“国家高新技术企业”、“高新技术产品”认定等多项荣誉。2012年，其核心技术“发动机冷却系统优化节能技术”入选国家发改委《国家重点节能技术推广目录》。

财务表现与盈利预测

• 营业收入：2017年为1.57亿元，预计2018—2020年分别为2.04亿元、2.55亿元、2.81亿元。
• 净利润：2017年为1177万元，预计2018—2020年分别为1648万元、2142万元、2249万元。
• 毛利率：从43.33%逐步下降至39.21%。
• 净利率：从7.47%提升至8.36%，但随后略有下降。
• ROE：从26.64%提升至29.38%，之后逐步下滑。
• 每股收益：2018年预计为0.92元，2019年预计为1.19元，2020年预计为1.25元。

投资逻辑与估值

公司作为行业第三梯队企业，虽然在技术、产品及客户资源方面具有优势，但整体规模较小，研发实力与部分A股上市公司及外资企业相比仍显不足。近年来，公司增速放缓，综合估值情况，我们给予其“中性”投资评级。

关键信息

产品结构与生产模式

• 核心产品：发动机智能冷却系统（ATS），包括散热器、中冷器、水泵、风机、ECU及线束六大部件。
• 生产模式：以销定产，根据销售订单安排生产任务。
• 关键部件：风机、ECU及线束为必选配置，ECU及线束为自主研发，散热器、中冷器、水泵为外购。

投资亮点

• 客户资源优势：客户遍布全国20多个省份，包括宇通客车、金龙汽车、中通客车、申沃客车、南京中北、安凯客车、北京公共交通、苏州公交等。
• 人才优势：核心技术团队由总经理蒋剑牵头，销售团队由陈海明先生主导，均具备丰富的行业经验与技术积累。
• 产品优势：核心部件ECU自主研发，具备较强的智能控制能力，产品具有节油效率高、耐高温、寿命长等特点。

风险提示

• 客户集中风险：2017年前五名客户营收占比达64.53%，存在客户依赖度过高的风险。
• 经营规模风险：公司仍为中小企业，抗风险能力较弱，行业增长放缓可能对公司造成较大影响。
• 技术更新风险：核心技术人员流失可能削弱公司技术优势。
• 应收账款风险：存在应收账款难以及时回收的风险。
• 公司治理风险：公司治理结构可能存在潜在风险。

结论

驿力科技作为商用车冷却系统领域的领先企业，凭借其自主研发的智能冷却系统（ATS）在行业内具有一定的技术优势与市场地位。然而，公司仍面临客户集中、规模较小、抗风险能力弱等挑战。综合来看，公司处于行业第三梯队，发展增速较为缓慢，因此我们给予其“中性”投资评级。