20171121-国金证券-通信2017年日常报告_通信产业周期性研究系列报告之一-从经济周期理论看通信设备的周期波动_19页_2mb

报告摘要

通信产业周期性研究报告总结

核心内容

本报告基于熊彼特经济周期理论，分析通信设备行业的周期性波动及其驱动因素。通信设备投资存在固有周期性，主要由设备老化、需求升级及宏观经济周期等因素驱动。同时，通信技术的升级换代，如从1G到5G的演进，放大了设备投资的波动性，形成了8-10年一次的大周期和4-5年一次的小周期。

主要观点

通信设备投资周期：通信设备投资周期与宏观经济周期高度吻合，每8-10年出现一次大周期，4-5年一次小周期。
技术创新周期：通信技术的升级换代（如1G到5G）是设备投资周期的放大器，导致投资波动性增强。
5G作为大周期起点：2016年全球通信设备投资处于周期底部，未来几年将是5G技术升级与通信设备投资建设周期的叠加，强度和持续时间均有望超过4G建设。
我国5G建设阶段：我国目前处于5G建设的第一阶段，即基础光网络升级阶段；第二阶段将聚焦NB-IOT等广域物联网建设；第三阶段将随着技术标准和频谱确定后全面展开。
投资建议：建议全面超配通信设备行业，重点布局通信主设备商、光纤光缆厂商、上游模组元件厂商及网络设计集成厂商，如中兴通讯、烽火通信、亨通光电、光迅科技等。

关键信息

市场数据

市场优化平均市盈率：18.89
国金通信指数：6296.15
沪深300指数：4143.83
上证指数：3392.40
深证成指：11437.55
中小板综指：11765.00

投资周期

大周期：约8-10年，由技术升级与设备投资叠加驱动。
小周期：约4-5年，由技术迭代与经济短周期叠加引起。
固有周期：由设备老化、需求升级及宏观经济周期驱动。

技术演进

通信系统从1G到5G的迭代升级是诸多技术的叠加，而非单一技术的重大突破。
每次通信设备投资高峰均与系统迭代相关，但系统迭代是投资的结果，而非周期的原因。

5G部署节奏

全球部署：韩国运营商计划在2018年冬奥会期间实现5G预商用，美国Verizon和AT&T计划在2017-2019年间实现商用。
我国部署：中国移动已启动5G技术测试和集采招标，表明我国5G建设可能已提前启动。

投资周期特点

固网先行：我国运营商投资常表现为固网先行，如中国移动固网投资增速企稳回升，预示新一轮投资周期的开始。
无线投资：随着技术标准和设备研发进度加快，无线网投资可能提前到来。

投资建议

超配行业：建议全面超配通信设备行业。
重点企业：
- 通信主设备商：中兴通讯、烽火通信
- 光纤光缆厂商：亨通光电、中天科技、长飞光纤光缆
- 上游模组元件厂商：光迅科技

风险提示

宏观经济波动：可能对通信设备投资产生扰动。
5G投资周期延长：由于4G网络价值回收处于中期，5G投资周期可能长于预期。
技术标准未定：5G的很多技术标准尚未确定，可能影响投资节奏。

图表目录

图表1：中周期与短周期嵌套示意图
图表2：长周期、中周期、短周期嵌套示意图
图表3：美国私人设备投资同比增速
图表4：日本私人设备投资同比增速
图表5：中国固定资产投资增速
图表6：美国通信设备投资同比增速周期现象
图表7：美国通信设备投资增速与整体设备投资增速高度吻合（年度数据）
图表8：美国通信设备投资增速与整体设备投资增速高度吻合（季度数据）
图表9：巴西通信投资周期与整体设备投资周期高度吻合
图表10：KDDI、NTT资本开支周期与日本整体设备投资周期基本吻合
图表11：SK资本开支与韩国整体设备投资周期基本吻合
图表12：我国三大运营商资本开支同比存在周期性
图表13：韩国SK公司资本开支可明显看出技术换代周期
图表14：1G-5G通信系统迭代是诸多创新的叠加
图表15：我国IMT-2020推进组时间表与国际接轨
图表16：美国Verizon公司无线及固网资本开支增速
图表17：日本NTT公司无线及固网资本开支增速
图表18：日本KDDI无线及固网资本开支增速
图表19：中国移动无线及固网投资同比
图表20：中国联通无线及固网投资同比
图表21：全球运营商投资增速均处于周期底部
图表22：美国和韩国通信运营商5G部署节奏较快
图表23：三大运营商无线端投资增速
图表24：三大运营商固网投资增速企稳回升
图表25：中国移动集采大单
图表26：我国三大运营商原定5G部署计划
图表27：我国5G建设正处于基础光网络升级阶段

投资评级说明

行业长期竞争力评级：高于行业均值
公司投资评级：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
行业投资评级：
- 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
- 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
- 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
- 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上