20250403-通惠期货-原油燃料油周报_美国所谓_对等关税_落地_中长期供需宽松格局预期继续强化_14页_1mb

美国“对等关税”落地，中长期供需宽松格局预期继续强化

核心内容总结

本周国际原油市场呈现剧烈波动，地缘风险与宏观政策博弈主导价格走势。美国威胁对伊朗采取军事行动及俄罗斯限制哈萨克斯坦石油出口推动油价上涨，但随后API原油库存意外大增，叠加对等关税政策引发的贸易战及经济衰退担忧，油价回落。整体来看，地缘溢价部分兑现，但需求端风险更为紧迫。

主要观点

原油市场

• 价格波动：本周油价剧烈震荡，受地缘风险支撑与库存利空、关税冲击压制。
• 供应端：OPEC+逐步增产13.8万桶/日，长期目标至2026年累计增产220万桶/日；同时推出补偿性减产方案，重点针对超产国如伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯。
• 需求端：美国短期需求韧性显现，但特朗普宣布的对等关税政策涉及多个主要经济体，市场担忧贸易摩擦加剧将抑制全球经济增长，进而影响原油需求。中国市场分化，进口下降但加工量增长，地炼开工率上升，成品油出口配额减少。
• 库存变化：美国商业原油库存超预期增加，显示下游需求疲软，成品油去库放缓。

燃料油与低硫燃油市场

• 供应端：高硫燃料油受地缘供应扰动影响显著，俄罗斯炼厂因乌克兰袭击减产，伊朗供应恢复未现；OPEC+二季度增产或缓解原料压力。低硫燃油供应宽松格局延续，科威特炼厂检修结束，中国低硫出口配额增加。
• 需求端：高硫燃料油需求受发电旺季支撑，中东及北非地区备货增加，但炼化需求受进口成本抬升影响低迷。低硫燃油需求受ECA硫限升级及绿色能源替代加速压制，红海绕航效应减弱进一步削弱需求。
• 库存变化：新加坡燃料油库存上升，中东地区库存下降，欧洲ARA库存降至年内最低。

关键信息

供给端

• OPEC 2月原油产量环比增加32万桶至2735万桶/日，显示逐步退出减产政策。
• 非OPEC国家产量持续增长，主因美国页岩油增产及巴西盐下油田放量，2025年1月至2026年12月产量增长4.6%。
• 全球总产量从2025年1月1.03亿桶/日增至2026年12月1.063亿桶/日，年增速约1.6%。

需求端

• OECD需求整体停滞，反映发达国家能源转型对原油消费的压制。
• Non-OECD需求持续增长，尤其是印度等新兴市场，成为全球需求增长的核心动力。
• 美国炼厂仍处检修季节，中国地炼开工率持续低迷，显示需求端承压。

库存变化

• 美国商业原油库存超预期增加，库欣库存上升，SPR库存维持稳定。
• 成品油库存变化显示下游需求疲软，汽油、柴油库存波动反映市场供需矛盾。
• 新加坡燃料油库存上升，中东库存下降，欧洲ARA库存降至年内最低，反映区域供需差异。

全球原油平衡表分析

• 2025年：全年供需紧平衡，但季度波动显著，如2月供应短缺120万桶/日，10月盈余150万桶/日。
• 2026年：过剩压力加剧，全年平均盈余60万桶/日，但地缘冲突可能引发阶段性短缺，如2026年2月短缺120万桶/日。
• 2025年10月：全球原油库存明显累库，显示供需宽松格局进一步强化。

结论

短期油价或受供给预期收紧及地缘风险支撑，但需求端风险更为突出。中长期来看，全球原油供需宽松格局难以逆转，需警惕经济衰退及贸易摩擦对市场的影响。燃料油与低硫燃油市场亦呈现分化，高硫燃油受地缘影响较大，低硫燃油则因结构性疲软及绿色能源替代而承压。