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中国银河宏观周报总结（6月15日-6月21日）

核心内容概述

本周中国银河宏观周报主要分析了全球和国内宏观经济环境的变化，包括油价、消费、外需、生产、物价、财政政策、货币流动性以及海外宏观形势等方面。整体来看，外部冲击对通胀和风险偏好的影响有所减弱，但国内经济仍呈现K型分化特征，经济修复更多依赖外需和生产，内需和价格回升尚未形成稳定的内生动能。政策层面，政府债发行保持平稳，重点推进“六张网”建设和“人工智能+消费”相关工作，同时央行释放完善短端利率调控和推进人民币国际化的信号。

主要观点

国内宏观经济表现

• 消费端：端午节期间居民出行半径扩大，国内航班出行回暖，乘用车销量降幅边际收窄，但整体仍偏弱。
• 外需端：全球运价指数下降，但我国港口货物和集装箱吞吐量保持韧性，显示外需仍较强。
• 生产端：黑色系商品仍有韧性，化工行业低位修复，石油链仍偏弱。汽车产业链整体偏谨慎，轮胎开工率下降，企业主动控产意愿强。

物价表现

• CPI：食品价格低位震荡，猪肉价格小幅下行，蔬菜价格略有回升，但整体上行动能有限。
• PPI：国际油价明显回落，带动PPI下行，但部分工业品如焦炭、铜价仍有所上涨。

财政政策

• 政府债发行平稳，普通国债和地方新增债均推进至较高水平。
• 发改委提出推进“六张网”建设，重点支持基础设施和有效投资。
• 财政部紧急预拨1亿元中央自然灾害救灾资金，用于广东、广西、青海等6省（区）。
• 商务部等8部门发布“人工智能+消费”实施意见，鼓励智能产品消费和以旧换新政策。

货币与流动性

• 国债收益率曲线整体下移，短端利率调控机制逐步完善。
• 央行在陆家嘴论坛提出多项政策举措，包括优化公开市场操作机制、创设境外央行类机构回购工具等。
• 香港推出5年期人民币国债期货，人民币国际化进程提速。
• 公开市场逆回购操作净投放8238亿元，主要货币市场利率小幅上行。

关键信息汇总

油价与通胀

• 国际油价：美伊停火协定生效，霍尔木兹海峡通航风险缓和，导致油价明显回落，WTI和布伦特原油分别下跌12.52%和11.92%。
• 国内通胀：CPI上行动能有限，PPI更多受原油和上游商品价格波动影响。

国内经济结构

• K型分化：外需好于内需，供给强于需求。
• 消费数据：6月第二周乘用车销量53.4万辆，同比下降18.9%，降幅收窄；电影票房收入下降23.8%。
• 港口数据：6月第二周港口货物吞吐量26621万吨，同比上升6.5%；集装箱吞吐量668.4万箱，同比上升5.3%。

产业数据

• 黑色系：铁水产量高位，焦煤价格下跌，焦炭价格上涨，螺纹钢价格微涨。
• 化工行业：PTA和纯碱开工率上升，显示行业低位修复。
• 有色金属：铜价抗跌，铝价跌幅有限，受外盘风险溢价出清和出口窗口支撑影响。
• 水泥与玻璃：水泥价格下跌0.25%，玻璃价格上涨1.29%。

海外宏观形势

• 美伊停火：协定生效，霍尔木兹海峡航运恢复，但周末再度关闭，局势仍存波折。
• 美联储政策：沃什首秀后市场进一步抬升加息预期，点阵图显示26年加息可能性增加。
• 美国经济数据：零售销售表现强劲，但工业产出偏弱，新房开工低于预期，地产市场疲软。
• 日本央行：如期加息25bp至1.0%，但日元仍疲软。
• 英伟达发债：计划发行250亿美元债务，为五年来首次，可能开启hyperscalers债务融资模式。

风险提示

• 政策落地不及预期的风险。
• 消费者信心恢复不及预期的风险。
• 海外战争加剧导致油价继续上行的风险。

图表说明

• 图1：地铁客运量（万人次）。
• 图2：国内航班执行航班数（架次）。
• 图3：BDI及BDTI走势。
• 图4：CCFI指数走势。
• 图5：汽车半钢胎开工率。
• 图6：PTA开工率。
• 图7：苹果期货价及果蔬现价走势。
• 图8：布伦特和WTI原油期货结算价。
• 图9：一般国债发行周进度。
• 图10：专项债发行周进度。
• 图11：DR007与7天逆回购利率。
• 图12：10年期国债收益率与DR007。
• 图13：美国经济数据表现。
• 图14：美国实际零售销售增速。

政策展望

• 7月政治局会议：预计政策重心将聚焦加快存量政策工具落地投放，全力托底内需、稳定投资与就业。
• 利率调控：短端利率调控机制进一步完善，未来可能收窄利率走廊。
• 利率传导：政策重心将转向理顺利率从短端到长端的传导，厘清债券利率和贷款利率的比价关系。
• 货币政策框架：从稀缺准备金框架转向充裕准备金框架，法定准备金率可能进一步下行。

团队介绍

• 分析师：张迪、詹璐、吕雷、赵红蕾、于金潼、铁伟奥。
• 研究助理：薄一程。

评级体系

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅-5%~10%）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。
• 公司评级：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对基准指数涨幅5%~20%）、中性（相对基准指数涨幅-5%~5%）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。