钢铁行业债券专题研究报告之三：下沉至主体的信用分析之山东钢铁集团有限公司-20210908-光大证券-18页_1mb

山东钢铁集团有限公司信用分析总结

核心内容概览

山东钢铁集团有限公司（以下简称“公司”）作为山东省内最大的钢铁企业，是省属重点国有特大型企业，由山东省国资委全资控股。本文从成本控制力、经营规模、经营稳定性、经营情况、财务质量及外部支持力度等方面对公司进行了全面分析。

主要观点

成本控制力

• 原材料供给：铁矿石和焦煤自给率偏低，采购价格高，成本控制面临压力；焦炭自给率高，采购成本低。
• 运输成本：公司位于交通便利的山东省，临近主要港口和铁路，运输成本低。
• 生产能耗及效率：吨钢综合能耗优于国家标准，但生产效率受人员负担影响，低于行业平均水平。

经营规模

• 公司产能和产量逐年提升，2020年生铁、粗钢和钢材产能分别为2761万吨/年、2890万吨/年和2595万吨/年。
• 产能利用率和产品结构优化显著，规模优势突出。

经营稳定性

• 产品品类齐全，重点产品（如中厚板、H型钢）竞争力强，获“中国名牌”称号。
• 销售以山东省内为主，2020年省内销售占比达75%，省内钢铁市场供需两旺。

经营情况

• 钢铁板块：是公司主要收入来源，毛利率逐年下降，但收入稳定增长。
• 金融板块：收入和毛利率逐年上升，提供利润补充，但占比较低。
• 其他业务：非钢业务占比逐年上升，但毛利率偏低，利润贡献有限。

财务质量

• 资产流动性：流动资产占比高，但受限资金占比偏高，影响短债覆盖能力。
• 盈利能力：集团盈利能力较强，但母公司盈利较弱，子公司贡献主要利润。
• 债务结构：债务规模高于行业，以短债为主，短期偿付压力较大。
• 现金流：经营性现金流保持净流入，但规模下降；投资性现金流净流出，未来投资压力可能增加；筹资性现金流净流出，但绝对值下降。
• 偿债能力：短期偿债能力一般，长期偿债能力逐年提升。

关键信息总结

公司背景

• 成立于2008年，由山东省国资委全资控股，2021年3月末持股比例为70%。
• 是山东省内最大的钢铁综合企业，对地方经济和产业有重要支撑作用。

成本控制

• 原材料自给率低，铁矿石和焦煤依赖外部采购，价格波动影响成本控制。
• 焦炭自给率高，采购成本低。
• 运输成本低，区位优势明显。

产能与产量

• 2018-2020年产能和产量稳步增长，日照精品钢基地建设显著推动产能提升。

产品结构

• 产品品类齐全，重点产品竞争力强，中厚板和H型钢市场占有率高。

财务指标

• 资产流动性：流动资产占比58.82%，受限资金占比38.93%。
• 盈利能力：集团净利润逐年上升，母公司盈利较弱，子公司贡献主要利润。
• 债务负担：资产负债率高于行业，短债比例高，存在短期偿付压力。
• 现金流：经营性现金流净流入，但规模下降；投资性现金流净流出，筹资性现金流净流出。

外部支持

• 政府在资源、补贴、政策等方面提供大力支持。
• 银行授信额度充足，截至2021年3月末为3469.38亿元。

风险提示

1. 原材料价格波动：铁矿石和焦煤价格受经济形势影响，成本控制压力较大。
2. 原材料自给率低：公司对原材料依赖外部采购，存在供应链风险。
3. 人员负担重：3.85万在岗职工，人均产钢量低于行业水平，人力成本高。
4. 归母利润波动：母公司盈利能力较弱，需关注其盈利情况。
5. 未来投资压力：日照项目二期可能带来较大投资支出。

小结

山东钢铁集团有限公司具备显著的区位优势、规模优势和产品优势，尤其在金融板块的拓展上表现突出，为公司提供了额外的利润来源。然而，公司在原材料自给率、人员负担和未来投资压力方面仍存在挑战，需密切关注。公司作为省属重点企业，受到政府和金融机构的大力支持，为其发展提供了保障。

作者信息

• 分析师：张旭（执业证书编号：S0930516010001）、危玮肖（执业证书编号：S0930519070001）
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