20210908-光大证券-钢铁行业债券专题研究报告之三_下沉至主体的信用分析之山东钢铁集团有限公司_18页_1mb

山东钢铁集团有限公司信用分析总结

核心内容概述

山东钢铁集团有限公司（以下简称“公司”）作为山东省内最大的钢铁企业，由山东省国资委全资控股，成立于2008年。公司业务涵盖钢铁冶炼与加工、金融及其他辅助产业，是典型的国有特大型企业，具有显著的规模优势和较强的外部支持。

主要观点

• 成本控制力：公司原材料（铁矿石和焦煤）自给率偏低，采购价格偏高，成本控制压力较大；焦炭自给率高，采购成本低。公司运输成本较低，区位优势明显。
• 规模情况：公司钢铁产能和产量持续增长，2020年生铁、粗钢和钢材产能分别为2761万吨/年、2890万吨/年和2595万吨/年，产量分别为2905万吨、3111万吨和2090万吨。
• 经营稳定性：公司产品结构优化，重点产品竞争力强，且主要销往山东省内，省内钢铁市场供需两旺。
• 经营情况：钢铁业务为公司主要收入和利润来源，但毛利率逐年下降；金融业务毛利率逐年上升，为公司利润提供一定补充；其他非钢业务毛利率较低，利润贡献有限。
• 财务质量：公司资产流动性较好，但受限资金比例偏高；盈利能力较强，但母公司盈利较弱；债务规模高于行业平均水平，短债占比高，存在一定短期偿付压力；自由现金流保持正值，但未来投资性现金流可能因日照项目二期建设而增加；短期偿债能力一般，长期偿债能力逐年提升。
• 外部支持力度：公司作为省属重点企业，获得政府在资源、补贴、政策方面的大力支持，以及银行授信额度充足，融资渠道畅通。

关键信息

成本控制力

• 原材料供给：铁矿石和焦煤自给率低，采购价格偏高；焦炭自给率高，采购成本低。
• 运输成本：山东省经济发达、交通便利，公司产品主要销往省内，运输成本低。
• 生产能耗及效率：吨钢综合能耗优于国家标准，但2020年因超低排放设备投入而上升；人均产钢量提升，但人员负担重，人力成本压力较大。

规模情况

• 公司产能和产量逐年增长，规模优势显著。
• 日照精品钢基地的建设推动了产能和产量的提升。

经营稳定性

• 产品结构优化，重点产品竞争力强。
• 销售区域集中于山东省内，市场供需两旺。

经营情况

• 钢铁板块：是公司主要收入和利润来源，但毛利率逐年下降。
• 金融板块：毛利率逐年上升，为公司利润提供一定补充。
• 其他业务：毛利率较低，利润贡献有限。

财务质量

• 资产流动性：流动资产占比较高，但受限资金比例偏高。
• 盈利能力：合并口径下净利润逐年提升，母公司盈利能力较弱。
• 债务情况：债务规模高于行业平均水平，短债占比高，存在短期偿付压力。
• 现金流情况：经营性现金流保持净流入，但规模逐年下降；投资性现金流净流出，筹资性现金流净流出。
• 偿债能力：短期偿债能力一般，长期偿债能力逐年提高。

外部支持力度

• 政府在资源、补贴、政策等方面提供大力支持。
• 银行授信额度充足，截至2021年3月为3469.38亿元。

风险提示

• 原材料价格波动：铁矿石和焦煤价格受经济形势影响较大，需关注其对成本的影响。
• 自给率偏低：原材料自给率低，成本控制力不足。
• 人员负担重：公司人员较多，人力成本压力较大。
• 归母利润和母公司盈利能力：需关注公司归母利润和母公司盈利能力变化。
• 未来投资压力：日照项目二期开工可能带来较大投资支出压力。

小结

山东钢铁集团有限公司在区位、规模、产品结构和融资渠道等方面具有显著优势，是山东省内重要的钢铁企业。然而，公司需关注原材料自给率、人员负担及未来投资压力等问题，以确保其持续稳定发展。