深度报告-2026-02-24-东吴证券-东方巨擎_筑能源之基_41页_3mb

东方电气（600875）总结

核心内容

东方电气作为国内发电装备领域的龙头企业，自1958年成立以来，历经六十多年的发展，已成为全球最大的发电设备研究开发制造基地之一。公司业务覆盖火电、水电、核电、燃气轮机、新能源发电、EPC总包及贸易等多个领域，具备完整的产业链布局和全球市场拓展能力。

主要观点

• 业务布局全面：公司实施“六电并举”和“六业协同”的战略，涵盖风电、太阳能、水电、核电、气电、火电等发电设备，以及高端石化装备、节能环保、工程与国际贸易、现代制造服务、电子电力与控制、新兴产业等。
• 技术实力雄厚：公司在燃气轮机领域实现自主可控，G50重型燃机已实现商业化运行，预计2025年出口哈萨克斯坦，毛利率有望超过30%。
• 传统能源业务稳固：公司在国内水电、火电、核电市场占据领先地位，市场份额稳定，2025年Q1-3在手订单充沛，清洁高效能源和可再生能源业务持续增长。
• 新能源业务转型：风电业务排名国内第七、海风排名第五，公司有望在“十五五”期间实现风电业务大幅减亏，提升盈利能力。
• 盈利预测积极：公司预计2025-2027年归母净利润分别为35.0/45.2/54.4亿元，对应PE分别为33/26/22倍。给予2026年32倍PE，目标价41.9元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括燃气轮机出海不及预期、电源设备投资建设不及预期、原材料价格波动、汇率波动、竞争加剧等。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

投资要点

• 历史沿革：公司自1958年成立以来，历经多次重组与更名，1995年上市，形成完整的能源装备产业链。
• 业务布局：公司具备“六电并举”和“六业协同”的业务布局，覆盖多个发电类型和相关产业。
• 管理层背景：公司管理层在能源行业有丰富的从业经验，包括董事长罗乾宜、总经理张彦军等，均为能源领域资深人士。
• 定增项目：公司完成50亿元定增，用于整合子公司股权及提升研发制造能力。
• 业绩表现：公司营收持续增长，2022-2024年营收分别增长16%、10%、15%，2024年归母净利润同比下降18%，但2025年前三季度恢复增长。

电力转型背景下的基核能源

• 煤电与核电：煤电和核电作为基荷电源，具有较高的供电稳定性和经济性，是新型电力系统中的重要支撑。
• 煤电发展：煤电行业经历了从短缺到过剩再到平衡的转变，公司作为行业龙头，保持市场领先地位。
• 核电发展：公司实现第三代核电技术自主突破，核电设备市占率领先，业绩步入快车道。

灵活性电源需求提升

• 抽水蓄能：作为重要的灵活性电源，抽水蓄能具有快速响应能力，有助于解决新能源消纳问题，2024年装机容量达5869万kW，预计“十五五”期间继续增长。
• 风电发展：风电行业在“十五五”期间预计年均装机110-120GW，海风装机有望提升至年均20GW，公司具备较强的市场竞争力。

风险提示

• 燃气轮机出海不及预期：公司燃气轮机业务能否顺利拓展至欧洲、中东、美国等高端市场存在不确定性。
• 电源设备投资建设不及预期：若电源设备投资建设不及预期，可能影响公司业绩增长。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响公司成本控制。
• 汇率波动：公司有海外业务，汇率波动可能影响利润。
• 竞争加剧：随着行业竞争加剧，公司可能面临市场份额下滑的风险。

图表目录

• 图1：公司历史沿革
• 图2：公司营业收入结构（亿元）
• 图3：公司各板块业务毛利率水平（%）
• 图4：公司股权结构（截至2025年9月30日）
• 图5：公司营收、归母净利润及同比增速
• 图6：公司盈利能力情况
• 图7：公司期间费用率情况
• 图8：公司现金流情况
• 图9：2012-2023年主要发电设备平均利用小时数（单位：小时）
• 图10：主要能源平均生命周期内二氧化碳当量排放量（截至2024年9月）
• 图11：主要能源度电成本对比（7%折现率）
• 图12：1949-2018中国能源供需格局
• 图13：2012-2023中国能源装机容量（GW）
• 图14：我国煤电新增装机容量及增速
• 图15：核电装机规模（万千瓦）
• 图16：2008-2023年我国核电机组新增核准数量
• 图17：中国核电项目核准装机容量归属（万千瓦）
• 图18：公司煤电设备市占率长期保持在1/3以上
• 图19：东方电气清洁高效能源订单情况（单位：亿元）
• 图20：东方电气煤电业务营收及毛利率
• 图21：东方电气的“华龙一号”稳压器
• 图22：不同惯性、一次调频响应强度和一次调频响应速度下系统受到扰动后的频率曲线
• 图23：电源出力与负荷示意图
• 图24：电力需求预测（2020年后为预测数据）
• 图25：我国各年弃电率
• 图26：并网型风-光-抽水蓄能联合运行系统
• 图27：2024年各国抽蓄在供电系统中占比
• 图28：2014-2024我国抽水蓄能各年累计装机规模
• 图29：东方电气核电业务营收及毛利率
• 图30：东方电气与哈尔滨电气水电产品对比
• 图31：公司抽蓄订单情况
• 图32：瑞典布莱肯风电场
• 图33：公司风电业务营收、毛利率情况
• 图34：我国各年气电累计装机容量
• 图35：美国能源总需求及预测（2024年后为预测数据）
• 图36：美国数据中心电力供应及预测（2024年后为预测数据）
• 图37：东方电气50兆瓦重型燃机轮机研发历程
• 图38：东方电气纯氢燃机概念图
• 图39：东方电气部分国际燃机项目
• 图40：公司燃机业务营收毛利率情况
• 图41：东方电气主营业务预测表
• 图42：可比公司估值表（截至2026年2月24日）

表格目录

• 表1：公司“六电并举”与“六业协调”布局
• 表2：公司管理层履历
• 表3：公司定增募集资金及用途
• 表4：主要发电类型特征对比
• 表5：煤电调控主要宏观措施
• 表6：我国风光大基地二期配套电源方案
• 表7：一至四代核电技术对比
• 表8：二代堆、三代堆安全性对比
• 表9：煤电中标项目及科技创新成果
• 表10：公司火电设备主要客户
• 表11：东方电气核电技术与重点项目
• 表12：抽蓄相关政策梳理
• 表13：东方电气与哈尔滨电气水电产品对比
• 表14：东方电气参与国家重大水电工程项目情况
• 表15：东方电气抽蓄项目中标情况（不完全统计）
• 表16：东方电气风电标杆项目情况
• 表17：东方电气“风光储氢火”解决方案标杆项目情况
• 表18：煤电&气电特性对比
• 表19：主要发电技术路径对比