20260401-东吴证券-东方电气-600875.SH-2025年年报点评_业绩略超市场预期_东方巨擎扬帆起航_3页_458kb

东方电气（600875.SH）/东方电气（01072.HK）2025年年报点评总结

核心内容

东方电气在2025年实现了业绩略超市场预期的表现，营收和净利润均保持增长，显示出公司在能源装备制造和新兴产业领域的稳健发展。公司2025年营收达786.2亿元，同比增长12.80%，归母净利润为38.3亿元，同比增长31.11%。2025年第四季度营收同比增长5.7%，环比增长32.9%，显示出业务的强劲复苏。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2025年整体业绩表现良好，尤其是归母净利润大幅增长，体现出盈利能力的提升。
• “一核两翼”战略稳步推进：能源装备制造和新兴产业分别实现营收580亿元和77亿元，同比增长22%和16%。其中，煤电、水电、核能、气电和风电等细分业务增长态势明显。
• 海外市场拓展加速：公司积极拓展海外市场，2025年国际市场新生效合同额超过140亿元，实现了多个重要项目的“0”的突破，如百万kW核电机组、50MW重型燃机和抽水蓄能机组出口项目。
• 燃机业务前景广阔：公司具备G50燃机全自主生产能力，首批机组运行良好，预计燃机业务年营收可达150-200亿元，净利率在20%以上，成为未来利润增长的重要引擎。
• 费用率有效压降：2025年公司期间费用率为10.2%，较去年同期下降0.6个百分点，显示出成本控制能力的提升。
• 在手订单充足：合同负债达472.3亿元，同比增长16%，表明公司未来业绩具备持续增长的基础。

关键信息

财务数据概览

业务结构分析

• 能源装备制造：营收245亿元（煤电）、39亿元（水电）、57亿元（核能）、56亿元（气电）、182亿元（风电），同比增长分别为21%、37%、16%、-21%、48%。
• 毛利率：能源装备制造毛利率为14.0%，同比增长3.0个百分点；新兴产业毛利率为15.0%，同比增长1.0个百分点。
• 订单增长：2025年公司新生效订单1173亿元，同比增长15.9%；其中能源装备制造订单789亿元，同比增长20.3%。

财务健康状况

• 资产负债率：2025年为70.39%，预计2026-2028年维持在71%左右，财务结构相对稳健。
• 现金流：2025年经营活动现金净流入20.1亿元，2025Q4增长至57.2亿元，显示现金流逐步改善。
• 资产与负债：公司资产规模稳步增长，2025年资产总计162,674亿元，负债合计114,506亿元。

投资预测与评级

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为46.1亿元、58.4亿元、72.7亿元，同比增长分别为20%、27%、24%。
• 估值：按照2026年3月31日收盘价，A股PE分别为26x、21x、17x，H股PE分别为22x、18x、14x。考虑到燃机业务增长潜力，给予A股26年40x PE，对应目标价53.3元，维持“买入”评级。

风险提示

• 燃机出海不及预期：海外市场拓展可能受政策、经济等因素影响。
• 原材料价格上涨：成本上升可能对毛利率产生压力。
• 竞争加剧：在能源装备领域，竞争可能加剧，影响市场份额。

总结

东方电气2025年业绩表现稳健，特别是在归母净利润方面实现显著增长，显示出公司盈利能力的提升。公司通过“一核两翼”战略推动业务发展，海外市场拓展取得突破性进展，燃机业务具备较高的增长空间。费用率的下降和在手订单的增加进一步增强了公司的财务健康与增长潜力。未来，公司有望在2026-2028年实现更高的盈利增长，同时面临一定的市场与政策风险。整体来看，公司具备较强的发展动能，投资价值较高。