20160929-上海证券-百程旅游-836925.OC-以签证为入口_构建出境游碎片化商业生态_19页_1mb

百程旅游2016年中报分析总结

核心内容概述

百程旅游是一家专注于出境旅游O2O服务领域的领先企业，主要面向80、90后出境自由行人群，依托互联网平台，以签证服务为切入点，整合出境游碎片化商品资源，为客户提供一站式、场景化、智能化的出境自由行解决方案。公司目前在新三板挂牌，2016年4月22日挂牌，主办券商为中信建投证券。

主要观点

• 业务模式：公司以在线签证为核心业务，通过该业务导入流量，进而拓展自由行、参团游、定制游及目的地服务等业务。
• 收入结构：2016年上半年，公司收入结构中签证占比60.85%，目的地服务17.97%，度假及其他21.18%。
• 增长表现：公司2015年及2016年上半年营收分别同比增长66.08%和66.94%，但仍在持续亏损。
• 发展战略：公司未来将加强签证业务优势，完善以签证为入口的闭环商业生态；逐步扩大度假业务和目的地服务收入比重；加强技术研发，提升智能化服务水平；布局主要出发地及目的地，扩大服务覆盖。
• 最新动态：公司收购景行公司，整合“玩美自由行”APP，提升移动互联网技术应用水平。

关键信息

公司股权结构

• 总股本：5,053.79万股
• 主要股东：
  • 天津睿恒顺资产管理中心(有限合伙)：27.31%
  • 杭州阿里创业投资有限公司：16.47%
  • 瑞元资本管理有限公司：9.93%
  • 北京百程科技发展有限公司：6.49%
  • 其他股东合计持股约83.81%

收入与财务表现

• 2013-2015年营业收入分别为1.85亿元、1.80亿元、2.99亿元，2016年上半年为2.36亿元。
• 2015年及2016年上半年营收同比增长分别为66.08%和66.94%。
• 2013-2016年上半年净利润持续为负，分别为-1,760.91万元、-3,662.60万元、-3,935.19万元、-2,357.37万元。
• 综合毛利率2016年上半年为7.61%，较2015年全年7.10%有所提升。
• 期间费用率2016年上半年为17.81%，较2015年有所下降。

营销与渠道

• 公司通过官网、APP、微信等渠道提供服务，同时与百度、淘宝、京东、招商银行、民生银行等平台合作。
• 签证服务为主要入口，通过在线智能问答系统、CRM系统等手段进行用户引流和留存。

行业地位与竞争优势

• 公司在在线签证服务领域处于领先地位，签证处理量超过50万本，覆盖全球7大洲50多个国家和地区。
• 公司拥有较高的用户重复购买率，半年内为7%-10%，一年内为13%-17%，两年内为20%-24%。
• 公司通过智能化服务和数据系统优化用户体验，增强客户粘性。

估值分析

• 公司于2016年4月22日挂牌新三板，计划融资不超过3.5亿元，整体估值在28.8-34.5亿元之间。
• 公司未来盈利预期依赖于服务人数与营收规模的持续增长、毛利率的提升以及期间费用的控制。

风险因素

• 不可抗力风险：包括自然灾害、重大疫情、经济危机、国际政治因素等，可能影响旅游者的出游决策。
• 市场竞争加剧风险：出境游市场快速发展，各大旅游电商在多个方面展开竞争，行业集中度持续提高。
• 新业务开发风险：公司未来将拓展定制游及目的地服务等新业务，但其是否成熟、能否实现盈利存在不确定性。
• 持续亏损风险：公司处于业务拓展期，需大量资金投入，短期内仍可能持续亏损。

投资评级

• 股票投资评级：分析师给出“增持”、“谨慎增持”、“中性”、“减持”四种评级。
• 行业投资评级：分析师给出“增持”、“中性”、“减持”三种评级。

总结

百程旅游作为出境旅游O2O服务领域的领先企业，依托互联网平台和签证服务，构建了以用户为中心的碎片化商业生态。公司业务模式清晰，具有较高的用户留存和转化能力，同时积极拓展新业务，如定制游和目的地服务。尽管目前仍处于亏损状态，但随着业务规模扩大、毛利率提升及期间费用控制，公司有望在未来实现盈利。公司估值在28.8-34.5亿元之间，但需警惕行业竞争加剧、新业务不确定性及不可抗力风险。