疫情影响下我国国际收支评估（一）：衰退型顺差还会再次上演吗？-20200521-兴业研究-11页_745kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了新冠疫情对我国国际收支的影响，重点探讨货物贸易差额在2020年和2021年的变动趋势。通过区分加工贸易与一般贸易，并构建实证模型，报告试图预测我国货物贸易顺差的变化，并评估人民币汇率对出口的影响，以支持对人民币汇率走势的研判。

主要观点

• 疫情对进出口的双向冲击：疫情对我国进出口贸易均造成影响，但影响的非对称性显著，这使得货物贸易差额的变动难以预测。
• 货物贸易顺差可能呈现“衰退型顺差”：根据实证模型分析，2020年我国货物贸易顺差大概率扩大，而2021年可能显著收窄，甚至引发经常账户的年度净流出。
• 模型构建与验证：通过季度和年度频率的实证分析，模型对贸易差额的拟合效果较好，误差控制在一定范围内。
• 人民币汇率的反向影响：人民币汇率变动对出口具有反向影响，2015年以来汇率变动对出口的领先性显著，这为预测顺差变化提供了额外依据。
• 出口与进口的不对称反应：加工贸易对进出口的冲击更为敏感，而一般贸易则表现出单边影响特性。

关键信息

一、实证模型分析

• 模型假设：

  • 中国进出口名义增速与GDP名义增速趋势一致；
  • 外部需求冲击通过加工贸易和一般贸易分别对进出口产生不同影响；
  • 其他贸易形式简化为一般贸易处理。

• 模型表现：

  • 季度模型对进口增速拟合效果优于出口；
  • 年度模型对出口增速拟合效果显著提升，尤其是在2015年之后，拟合优度达到0.9973；
  • 模型误差在68%的时间内不超过±300亿美元。

• 模型结果：

  • 进口：全球进口需求每上升1个单位，国内进口将上升1.36个单位；
  • 出口：全球出口需求每上升1个单位，国内出口将上升4.2个单位；
  • 加工贸易与一般贸易影响：
    • 加工贸易对进口具有放大效应，对出口具有放大效应；
    • 一般贸易对进口具有抵消效应，对出口具有抵消效应。

二、2020年与2021年贸易差额预测

• 预测依据：

  • 全球贸易增速采用WTO预测数据；
  • 中国GDP增速采用IMF预测数据；
  • 贸易结构假设保持2019年水平。

• 预测结果：

  • 乐观情形：
    • 2020年贸易顺差为7135亿美元，占GDP比重4.8%；
    • 2021年贸易顺差为2433亿美元，占GDP比重1.5%。
  • 悲观情形：
    • 2020年贸易顺差为11523亿美元，占GDP比重7.7%；
    • 2021年贸易顺差为6602亿美元，占GDP比重4.0%。

• 趋势判断：

  • 2020年顺差扩大，2021年顺差大幅收窄；
  • 2021年可能引发经常账户资金净流出。

三、人民币汇率对出口的影响

• 汇率与出口关系：

  • 人民币汇率变动对出口具有反向影响；
  • 2015年以来，人民币有效汇率变动对出口具有约1年的领先性。

• 汇率模型结果：

  • 加入人民币汇率变量后，出口模型的拟合效果显著提升；
  • 但对货物贸易差额的拟合效果不如仅考虑外部冲击的模型；
  • 人民币汇率对2020年出口具有利多作用，对2021年出口具有利空作用。

• 汇率预测：

  • 2020年人民币有效汇率在第一季度末显著反弹；
  • 2021年人民币有效汇率可能继续波动，影响出口表现。

结论

• 2020年：货物贸易顺差大概率扩大，可能形成“衰退型顺差”；
• 2021年：贸易顺差可能大幅收窄，甚至导致经常账户资金净流出；
• 人民币汇率影响：汇率变动对出口具有反向作用，对顺差变化具有调节作用；
• 模型误差控制：误差在一定范围内，但需注意预测的不确定性。

关键数据对比

作者与联系方式

• 郭嘉沂：首席汇率分析师

  • 电话：021-22852634
  • 邮箱：guojiayi@cib.com.cn

• 张梦：分析师

  • 电话：021-22852644
  • 邮箱：880217@cib.com.cn

免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议；
• 报告中的信息和观点可能因市场变化而调整；
• 报告阅读者需自行承担使用报告所产生的风险与后果；
• 未经许可，不得擅自复制、转载或修改本报告内容。