机构行为系列专题之九：现金理财新规落地，银行怎么改？基金怎么应对？-20210614-华创证券-22页_1mb

债券深度报告：现金理财新规对银行与基金的影响及债市展望

核心内容概述

《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（以下简称《通知》）正式落地，标志着银行现金管理类理财产品被纳入监管体系，执行与货币基金一致的严格监管标准。该通知是资管新规框架下的重要配套细则，旨在规范现金管理类产品发展，防范不规范产品的无序增长和风险累积。

主要观点与关键信息

一、现金理财新规的监管定位

• 背景：资管新规推动下，现金管理类产品作为过渡期创新产物，因监管红利快速发展，但具有过渡期特征，需规范。
• 监管定位：新规是资管新规体系中的重要补充，也是银行理财监管体系中的具体产品规范。
• 监管内容：包括投资范围、久期、集中度、流动性、杠杆率、估值方式及偏离度等。

二、正式稿落地：严标准与宽整改并行

• 严标准：正式稿与货币基金监管要求高度一致，未采纳银行扩大投资范围或放宽估值方式的建议。
• 宽整改：过渡期延长至2022年底，减缓资产抛售压力；部分资产可持有到期，无需立即抛售；对理财公司规模压降有特殊安排，避免市场剧烈波动。

三、银行整改与基金应对

银行整改要点

• 产品定义：明确现金管理类产品的定义，限制T+0产品，将T+1至T+7产品排除。
• 投资限制：投资范围缩小至货币市场工具，久期限制在120天以内，信用债评级限制在AA+及以上。
• 流动性与杠杆管理：流动性资产最低持有比例提高，杠杆率上限从140%降至120%。
• 估值与偏离度：采用“摊余成本+影子定价”法，偏离度上限从5%降至0.25%-0.5%。
• 赎回限制：单日赎回上限设定为1万元，限制T+0赎回便利性。

基金应对方向

• 货币基金：免税优势回归，但新发产品受限，面临现金管理类理财的竞争。
• 短债基金：成为广义现金管理类产品的有力竞争者，投资范围更广，久期更短，收益更具优势。

四、对债券市场的影响

• 短期影响：过渡期延长和部分资产特殊安排，使得整改对市场冲击可控。
• 长期影响：资管新规推动期限匹配原则，债券市场将经历结构分化，信用利差和期限利差将面临重定价。
• 资产配置变化：现金管理类产品将逐步向短久期、高评级资产集中，对低评级、长久期信用债需求减少。

风险提示

• 集中整改风险：若银行整改进度过于集中，可能引发部分债券品种估值波动加大。

机构行为与市场趋势

• 银行策略：通过拉长久期、下沉资质、优化产品结构等方式获取收益，同时借助支付结算优势保持产品规模稳定。
• 基金布局：货币基金与短债基金将作为主要竞品，通过“广义现金管理类”产品争夺市场。
• 债市结构：长期关注信用利差和期限利差的重定价，推动市场分层与结构分化。

投资逻辑

• 监管框架：新规是资管新规体系中的一块拼图，强化产品监管，推动行业规范化。
• 产品整改：银行需调整产品结构，基金需布局新品种，以应对现金管理类理财的监管变化。
• 债市影响：短期冲击有限，但长期结构性调整值得关注。

结构层面的调整

• 期限匹配：资管新规推动下，债券市场将向期限匹配方向发展。
• 信用分层：信用债市场将出现显著分层，高评级资产更受青睐。
• 流动性管理：新产品更强调流动性管理，将更多投资于货币市场工具。

债券市场展望

• 流动性补充：现金管理类产品转向流动性管理，或成为市场流动性的重要补充。
• 结构分化：信用利差和期限利差将经历重定价，市场将出现更明显的分层。
• 资产配置变化：银行现金管理类产品对低评级、长久期信用债的需求减少，未来或由其他长期资金承接。

图表概览（部分）

• 图表1：银行现金管理类产品规模数据
• 图表2：2021年Q1银行理财规模达25.03万亿元
• 图表3：《通知》是资管新规框架下的重要监管补充
• 图表4：《通知》在银行理财监管中的定位
• 图表5：正式稿与货币基金监管条款比较
• 图表6：2021Q1整体理财市场运作模式余额占比
• 图表7：2021Q1理财子公司运作模式余额占比
• 图表8：2021年2月银行二级资本债持有者结构
• 图表9：现金管理类产品持有永续债和二级资本债情况
• 图表10：现金管理类产品投资非上市交易资产监管更松
• 图表11：未来现金管理类产品收益率或缓慢下降
• 图表12：现金管理类产品业绩表现优于货基
• 图表13：某国有行现金理财产品持仓变化（主动整改）
• 图表14：某股份行现金理财产品持仓变化（尚未整改）
• 图表15：理财净值化转型速度加快
• 图表16：银行主动拉长理财产品久期
• 图表17：理财公司FOF产品数量统计
• 图表18：理财公司积极布局“固收+”产品
• 图表19：2017年四季度后无传统货币基金新发行
• 图表20：2021Q1货币基金规模大幅上升
• 图表21：“广义现金管理类产品”特征比较
• 图表22：短债基金快速发展
• 图表23：短债基金平均业绩优于现金管理类产品
• 图表24：2021Q1货币基金投资各类资产占比
• 图表25：2021Q1货币基金投资债券资产占比
• 图表26：低评级、长久期信用债利差难以收缩
• 图表27：信用债市场分层显著

附注

• 分析师：周冠南（华创证券）
• 联系方式：电话：010-66500886，邮箱：zhouguannan@hcyjs.com，执业编号：S0360517090002
• 相关研究报告：涵盖煤炭行业、银行永续债、可转债、海外经济、可转债月报等主题。