20211210-光大证券-阅文集团-00772.HK-动态跟踪研究报告_悍刀_雪中行_重磅电视剧即将上映带来催化_3页_639kb

阅文集团（0772.HK）动态跟踪研究报告总结

核心内容概述

阅文集团作为一家在网文行业占据龙头地位的公司，正通过其旗下新丽传媒的影视作品《雪中悍刀行》的上映，为公司带来业绩增长的催化作用。该电视剧于2021年12月15日在央视和腾讯视频同步播出，基于阅文自有IP《雪中悍刀行》改编，由知名编剧王倦和演员张若昀主演，拥有强大的制作团队和演员阵容，具备“准爆款”潜力。此外，公司还计划推出多部重要影视项目，如《人世间》和《这个杀手不太冷静》，进一步拓展市场影响力。

主要观点与关键信息

1. 电视剧《雪中悍刀行》亮点

• IP基础：原著小说为阅文白金作家烽火戏诸侯创作，曾获首届网络文学双年奖银奖，拥有大量忠实粉丝。
• 市场期待：电视剧继承原著的“爆款要素”，具有较高的市场期待和话题度。
• 制作团队：由《庆余年》编剧王倦改编，男主角张若昀出演，胡军、李庚希等老戏骨及青年演员参演，制作水平较高。
• 技术保障：具备《流浪地球》的特效、《绣春刀》的物镜、《一代宗师》的摄影，制作质量有保障。

2. 公司发展优势

• 内容储备：阅文拥有大量优质网文内容，头部作家聚集，为影视改编提供丰富资源。
• 腾讯资源支持：依托腾讯的泛文娱产业链，享受流量倾斜与渠道分发红利。
• “三驾马车”协同效应：腾讯影业、新丽传媒、阅文影视在《赘婿》等项目中已展现成功经验，预计对《雪中悍刀行》有良好赋能。

3. 盈利预测与估值

• 营收预测：预计2021-2023年公司营收分别为91亿、111亿、133亿元，同比增长率分别为6.6%、21.9%、20.2%。
• 净利润预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.5亿、15.6亿、18.1亿元，净利润率分别为16.0%、14.1%、13.6%。
• 估值：根据SOTP估值，维持目标价77港元，维持“买入”评级。

4. 财务表现

• 盈利能力：毛利率稳步提升，从2019年的44.2%增长至2021年的52.7%，EBITDA率和EBIT率均保持在14%以上。
• 现金流：2021年经营活动现金流预计为21.8亿元，显著改善。
• 资产负债率：2023年预计上升至40.1%，但整体仍处于可控范围。

5. 风险提示

• 行业风险：短视频平台可能挤压用户时长。
• 内容风险：核心作家流失、IP改编不及预期。
• 财务风险：新丽传媒无法完成业绩对赌、盗版控制不力。

重要项目与市场潜力

公司未来三个月有多个重要项目待上线，包括：

• 《人世间》：由《人民的名义》导演李路执导，央视开年大剧，具备广阔受众基础。
• 《这个杀手不太冷静》：2022年春节档电影，由开心麻花团队参演，具有高讨论度和票房潜力。

市场数据与评级

• 股价表现：当前价为59.75港元，目标价为77港元。
• 总股本与市值：总股本10.22亿股，总市值610.66亿港元。
• 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法和模型基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。因此，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司背景与研究机构

• 公司背景：阅文集团是腾讯旗下的内容平台，深度参与腾讯泛文娱产业链布局。
• 研究机构：本报告由光大证券研究所发布，分析师为付天姿，执业证书编号：S0930517040002。

汇率与财务指标

• 汇率：1HKD = 0.8267CNY。
• 费用率：销售费用率维持在28%-30%，管理费用率保持在11%-12%。
• 每股指标：每股经营现金流和每股销售收入稳步增长，每股净资产从2019年的18.98元增长至2023年的19.49元。

估值指标

• PE（市盈率）：2021年为35倍，2023年预计为28倍。
• EV/EBITDA：从2019年的43倍降至2023年的25倍，反映公司估值的逐步优化。

结论

综上所述，阅文集团凭借强大的内容储备、腾讯资源支持以及“三驾马车”的协同效应，有望在2021-2023年实现稳健增长。《雪中悍刀行》的上映将为公司带来显著的业绩提升，维持“买入”评级。然而，需关注短视频对用户时长的潜在影响及IP改编的不确定性。