20231027-国联证券-中国经济如何走向复苏（二）_是时候强烈看多中国经济了_36页

1. 宏观经济数据改善与复苏判断

   • 近期宏观经济数据超预期改善，支持中国经济可能避免长期低迷（类似日本）的判断。
   • 地产拐点后，企业资本支出成为经济复苏的主要驱动力，其作用超过居民消费或净出口。

2. 跨国经验验证：地产危机后的经济复苏模式

   • 地产泡沫破灭后，8国9例中企业资本支出增速普遍强于上一轮繁荣期。
   • 政府支出和净出口贡献有限，居民消费增速整体偏弱但略强于地产拐点前。
   • 日本案例警示：市场出清不畅会导致复苏动能疲软（僵尸企业占比高）。

3. 中国企业资本支出强劲的深层原因

   • 供给出清驱动：工业企业ROA高于贷款成本（2021年下半年起），民营企业ROA底部企稳，反映真实资源释放。
   • 结构亮点：服务业资本支出≥制造业，民企制造业投资好于整体（利好市场化论证）。
   • 政策误解澄清：补贴推升投资的解释缺乏证据。

4. 经济拐点判断与资产端机会

   • 超预期宏观数据或预示地产下滑趋缓、资本支出拉动新周期，权益市场可能迎来转机。
   • 2024年Q4经济增速或达5.4%（超预期），就业和通胀缺口收敛将倒逼货币政策调整。
   • 债券市场需谨慎（产出缺口和通胀缺口的双重收敛可能推升利率）。

5. 行业资本支出排序与逆全球化因素

   • 制造业：黑色金属、电气设备、化工等领域资本开支领先。
   • 服务业：信息技术和租赁业表现强劲。
   • 外部因素：美国芯片管制反推半导体国产替代投资加速。

核心结论：中国走出地产周期、进入企业主导新扩张周期的概率显著提升，核心矛盾从“稳增长政策为主导”转向“供给侧创造需求”，权益市场性价比突出，债券需提防利率上行风险。