深度报告-20210702-国盛证券-东鹏饮料-605499.SH-于展翅起舞时再论东鹏_23页_2mb

东鹏饮料（605499.SH）行业与公司分析总结

核心内容概述

东鹏饮料是一家专注于能量饮料领域的公司，其产品“东鹏特饮”在市场中占据重要地位。公司自2003年转型以来，通过产品创新和全国化战略，实现了快速成长。目前，公司正处于加速成长期，营业收入、合同负债和存货均呈现同比增长趋势。同时，公司通过经销商持股、股权激励等方式，构建了较为完善的激励机制，以推动公司发展。

主要观点

1. 行业分析：

   • 能量饮料行业作为可选消费品，具有较大的增长潜力，尤其在中国市场，随着消费习惯的变化和人口基数的扩大，行业仍处于扩容阶段。
   • 红牛案是行业关注的焦点，双方在商标归属权上存在争议，但目前商标权已明确归泰国天丝方所有，未来双方在使用权上仍可能有分歧。
   • 王老吉与加多宝的竞争案例显示，渠道竞争可能引发价格战，对行业长远发展不利，因此应关注法律纠纷在法庭外的影响。

2. 产品特性：

   • 能量饮料与一般饮料在消费目的、生命周期、产品设计及宣发等方面存在显著差异，其功能性特点决定了其在市场中具备估值溢价。
   • 能量饮料通常通过添加咖啡因来实现提神效果，而获得“保健食品”认证的产品可以直接添加咖啡因，与非保健食品在添加方式上有所不同。

3. 公司成长性：

   • 东鹏饮料近年来营业收入和净利润保持高速增长，预计2021-2023年分别达到65.3亿元、82.7亿元、99.5亿元，归母净利润分别为11.2亿元、15.2亿元、18.9亿元，年均复合增长率较高。
   • 公司通过推出500ml金瓶产品，形成高性价比的差异化竞争策略，成功抢占下沉市场。

4. 渠道与营销：

   • 公司渠道利润空间充足，产品加价率超过50%，其中金罐和金砖产品加价率更高，达到70%以上。
   • 通过“一元乐享”活动，公司精准营销，提高终端积极性和消费者复购率。

5. 产能与成本：

   • 公司当前能量饮料产能为129.1万吨，预计通过募投项目新增110.1万吨产能，其中500ml金瓶产能将翻倍增长。
   • 成本结构中，直接材料占比最高，约84.6%，主要由白砂糖、瓶盖、纸箱、香精等构成，但年内成本压力不大，毛利率稳定。

关键信息

财务指标

营收与净利润预测

• 2021年：营业收入65.3亿元，净利润11.2亿元
• 2022年：营业收入82.7亿元，净利润15.2亿元
• 2023年：营业收入99.5亿元，净利润18.9亿元

产能与扩张

• 当前能量饮料产能为129.1万吨，预计通过募投项目新增110.1万吨产能，其中500ml金瓶产能将翻倍。
• 产能投放节奏为：华南产能6个月投产，重庆产能18个月投产，南宁产能16个月投产。

成本结构

• 直接材料占比84.6%，其中白砂糖占比约21.0%，香精占比约5.9%。
• 公司成本端压力不大，毛利率稳定在46.6%至48.2%之间。

风险提示

• 省外扩张受阻风险
• 原材料价格上涨风险
• 行业竞争加剧风险

总结

东鹏饮料凭借其高性价比的产品策略和全国化布局，正在快速成长为国产能量饮料的领军企业。尽管在行业层面存在法律纠纷和竞争风险，但公司通过完善的激励机制和精准的营销策略，保持了良好的成长性和盈利能力。随着募投项目的推进，公司产能将大幅提升，进一步巩固其市场地位。整体来看，东鹏饮料具备较强的市场竞争力和增长潜力，未来可期。