20180820-中国银河国际证券-中车时代电气-03898.HK-2018年上半年业绩平淡；行政及管理费用上升仍构成忧虑_7页_884kb

中车时代电气（3898.HK）2018年上半年业绩及投资分析总结

核心内容概述

中车时代电气（CRRC Times Electric，3898.HK）于2018年8月17日公布2018年上半年业绩，并举行分析师会议。尽管上半年业绩表现平淡，低于市场预期，但第二季度盈利开始回升。公司面临行政及管理费用上升的挑战，对中短期盈利复苏构成压力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年上半年总收入同比下降3.0%，净利润同比下降7.2%。
  • 第二季度净利润实现2.6%的同比增长，显示盈利复苏迹象。
  • 毛利率下降0.5个百分点至38.5%，经营利润率和净利润率也分别下降0.5和0.7个百分点至19.3%和16.5%。
  • 销售及管理费用占收入比例上升至19.1%，高于2017年上半年的18.1%。

• 核心业务展望：

  • 预计2018年铁路业务收入仅会平稳增长，动车组产品收入无显著增长。
  • 铁路货运改革预计将在2018年下半年推动机车和货车需求增长。
  • 铁路行业投资加速将提振核心业务，但目前股价已大致反映这一预期。

• 新业务发展：

  • 新业务在2018年上半年收入下降，销售费用和研发成本上升。
  • 预计2018年IGBT业务仅能实现盈亏平衡，因国家电网合同可能带来重大突破。

• 投资评级与目标价：

  • 投资评级维持“持有”。
  • 目标价从36.40港元上调至40.50港元，因目标动态市盈率从12倍上调至14倍。
  • 当前2018年市盈率为17.2倍，2019年市盈率为14.7倍，低于历史平均动态市盈率16.6倍。

关键信息

财务表现（2015-2019E）

收入结构（2018E）

盈利与费用分析

估值与市场表现

• 收盘价：44.85港元（2018年8月17日）
• 目标价：40.50港元（-9.7%）
• 市值：67.16亿美元
• 已发行股数：5.47亿股
• 52周交易区间：36.00-53.40港元
• 三个月日均成交量：1,800万美元
• 主要股东：中国中车股份有限公司（50.2%）

投资者注意事项

• 免责声明：本报告仅适用于特定投资者，未在某些司法管辖区发布可能违反当地法律。
• 利益披露：中国银河国际证券可能持有目标公司股份，且其总额可能达到目标公司市值的1%。

总结

中车时代电气2018年上半年业绩表现平淡，但盈利增长在第二季度有所回升。公司面临管理费用上升的挑战，但市场对铁路行业投资加快的预期推动了股价反弹。核心铁路业务在2018年下半年可能受益于机车订单增加，而新业务尚未能有效推动盈利增长。尽管目标价上调，但投资者仍需关注短期内的费用压力和盈利复苏节奏。