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乘用车2024三季报总结：内需超预期，龙头盈利能力持续修复

一、三季度回顾：以旧换新政策发力，内需侧超预期

• 销量数据：2024Q1-Q3乘用车销量分别为568/629/670万辆，同比+11%/+3%/-2%，环比-28%/+11%/+6%，内需侧超预期回暖。
• 政策效果：截至2024年10月24日，汽车报废更新补贴申请超157万份，置换更新补贴申请超126万份。
• 新车亮点：小米SU7、比亚迪DM50、问界M9等热销车型带动行业活力，年末冲量格局确立。

二、2024Q3财务总结：分化加剧，强车型龙头优势明显

• 销量分化：

  • 比亚迪Q3同比+37%，环比+15%
  • 理想Q3同比+45%，环比+41%
  • 赛力斯Q3同比+199%

• 盈利能力（单位：亿元）：

  • 比亚迪：归母净利润252亿（+18%），毛利率20.8%
  • 赛力斯：扭亏至40亿，毛利率大幅提升
  • 特斯拉中国：盈利超预期

• 费用管控：

  • 赛力斯、理想费用率环比改善
  • 头部车企研发费率普遍上升（比亚迪6%至7%）

三、投资建议

重点布局：

• 强车型：吉利、比亚迪、小鹏
• 华为系：赛力斯、江淮汽车、长安汽车、北汽蓝谷
• 创新产品：小米汽车、零跑汽车、乐道L60

估值支持：

• 比亚迪（PE 209倍）、小米集团-W（PE 90倍）、特斯拉（PE 108倍）

四、核心风险

• 政策落地不及预期
• 海外市场需求波动
• 燃油车价格战风险
• 新能源渗透率目标达成情况

五、重点数据

• 预计2024年全年销量2727万辆（+48%）
• 新能源渗透率45%，内需市场新能源占比超过一半
• 头部车企2025年PE估值在169-388倍区间