20240804-国联证券-商用车行业专题研究_以旧换新撬动内需_商用车龙头充分受益_16页_1mb

总结

本报告分析了中国政府近期推出的以旧换新补贴政策对商用车行业的影响，特别是对卡车和客车的需求拉动。2024年8月，国家发改委和财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，与4月发布的汽车以旧换新补贴实施细则相比，增加了对国三老旧营运货车和新能源公交车的补贴细则，并计划中央承担至少85%的补贴资金，共1500亿元左右的资金来源于超长期特别国债。

从货车补贴细则看，报废老旧柴油货车、仅更新购置新车以及提前报废老旧货车均享有不同金额的补贴，单车补贴金额达3至8万元不等；而在更换新能源公交车和电池方面，单车补贴平均为6万元，分别超过2018-2020年蓝天保卫战期间多数城市的补贴水平。

本次政策意在促进老旧车辆淘汰，预计中国境内的国三及以下重卡和8年以上新能源公交车保有量分别为30万辆左右和大量潜在用户资源。政策有望显著拉动内需，预计2024年重卡内需增加9-12万辆，公交客车内需增加2-3万辆。

结合出口持续高增长，龙头企业如潍柴动力、中国重汽以及宇通客车将充分受益，盈利有望超预期。此外，从ROE和PB角度看，重卡龙头估值处于历史低位。宇通客车股息率高且自由现金流持续为正，具有长期投资价值。建议关注福田汽车、江铃汽车、江淮汽车等企业。不过，政策效果不及预期、出口变动和保有量测算偏差依然是需要关注的风险点。

总体而言，内需与出口有望共振，商用车龙头将迎来新的发展机遇。