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三圣股份（002742.SZ）详细总结

核心内容

三圣股份（002742.SZ）是一家以建材化工为主营业务的公司，同时正在积极转型医药制造，并布局埃塞俄比亚市场。公司当前股价为25.57元，目标估值为30-32元，投资建议为强烈推荐。分析师认为公司具备良好的增长潜力，特别是在医药和国际化业务方面。

主要观点

• 建材业务：公司是重庆区域商混龙头，商品混凝土为主要收入来源，2016年收入占比80%，毛利占比71%。公司市占率持续提升，但尚未达到10%。
• 医药板块：公司通过收购辽源百康药业和春瑞医化，完成从医药中间体到原料药再到制剂的全产业链布局，未来有望大幅增厚利润。
• 国际化布局：公司在埃塞俄比亚设立三圣药业，布局当地制剂生产，践行“一带一路”倡议，预计盈利能力高于国内。
• 财务预测：预计公司2017-2019年EPS分别为1.08元、1.35元、1.81元，给予2017年30倍PE，目标价32元。

关键信息

基础数据

股价表现

• 当前股价：25.57元
• 目标价：32元（2017年）

投资建议

• 强烈推荐：公司股价涨幅预期超过基准指数20%以上。

转型与布局

• 医药板块：通过收购百康药业和春瑞医化，公司已形成从医药中间体到制剂的全产业链布局。
• 埃塞俄比亚：公司已设立三圣药业，布局当地制剂生产，并与中悦冶金设备公司在埃塞共同投资医药和新型建材项目。

业务分析

建材化工

• 主要产品：商品混凝土、减水剂、膨胀剂、硫酸。
• 收入构成：2016年商品混凝土收入12.2亿元，占比80%。
• 成本构成：直接材料占比超过70%，其中水泥、石子、砂、沙等占比近70%。
• 政策支持：受“禁现”政策影响，行业稳健发展，公司市占率有望提升。

医药板块

• 收购情况：
  • 2016年6月，收购辽源百康药业100%股权。
  • 2017年3月，以5.38亿元收购春瑞医化60%股权，交易完成后公司直接和间接持有春瑞医化72%股权。
• 利润承诺：
  • 春瑞医化2017年扣非后净利润不少于6200万元。
  • 百康药业2016年承诺净利润不低于2000万元。
• 产品布局：
  • 春瑞医化主要生产医药中间体。
  • 百康药业生产普药原料药和制剂。
  • 三圣药业在埃塞俄比亚负责制剂生产，产品为片剂、胶囊、大输液和小水针。

埃塞俄比亚市场

• 市场潜力：埃塞俄比亚为非洲人口大国，GDP增速快，医疗卫生支出占GDP比重有望提升。
• 政府支持：埃塞政府对三圣股份在当地的医药和建材项目给予大力支持。
• 竞争优势：
  • 利用百康药业的普药资源对接埃塞市场。
  • 与建材业务协同，提供国内结算支持。
  • 先发优势，为第二家进入埃塞医药市场的中国上市公司。

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 海外市场风险，特别是埃塞俄比亚医药和建材项目的实施不达预期。
• 医药业务增长不及预期，可能影响公司整体利润。

分析师信息

• 吴斌：S1090517040001，招商证券医药行业联席首席分析师。
• 郑晓刚：招商证券建材行业研究，联系人。
• 李点典：招商证券医药行业分析师助理。
• 戴亚雄：招商证券建材行业研究，联系人。

投资评级定义

• 短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5-20%之间。
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。
• 长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告所引发的任何损失负责。