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中金研究 | 本周精选总结

核心内容概述

本周中金研究精选报告聚焦宏观与策略领域，主要分析了美联储6月会议的政策变化、全球市场流动性紧张情况、下半年全球市场预期以及中国“六张网”政策对相关行业的影响。报告还提到了5月经济数据表现及对资产配置的启示。

主要观点

1. 美联储6月会议政策变化

• 利率维持不变：美联储6月会议维持利率不变，符合市场预期。
• 政策框架改革：会议对货币政策声明进行了大幅简化，并删除了前瞻指引，旨在减少对市场的干预。
• 设立五大工作组：包括沟通、资产负债表、数据、生产率与就业、通胀框架，从基本原理上重塑政策框架。
• 资产负债表评估：资产负债表评估位列第二，显示缩表仍是核心倾向。
• 点阵图转鹰：点阵图均值预测年内加息一次，反映抗通胀成为政策重心。
• 年内不加息不降息判断：中金维持联储年内不加息、不降息的判断，但提示明年加息风险上升。

2. 5月非农数据与流动性紧张

• 非农数据超预期：5月非农数据大超预期，一度引发市场大幅下跌。
• 风险与避险资产同跌：风险和避险资产同跌，但美元独涨，显示市场对“现金”的偏好。
• 流动性紧张：6月内外部流动性紧张，内有央行回笼资金，外有欧央行和日央行加息。
• 大型IPO影响：如SpaceX上市后的可能“抽水”加剧了市场紧张。
• 流动性收紧风险：高拥挤与流动性紧张叠加，导致市场出现异常且剧烈的动荡。

3. 下半年全球市场预期

• K型分化持续：预计下半年全球市场仍将呈现K型分化。
• 投资高景气：投资高景气支撑经济名义周期继续上行，通胀可能维持高位。
• 就业消费承压：就业消费-K型下半支-在高利率高通胀下持续承压。
• “滞后曲线”交易：市场可能开启“滞后曲线”交易，交易美联储对通胀的容忍度提升。
• 受益领域：实物资产、上游工业能源板块以及科技仍保持扩张潜力。

4. 中国“六张网”政策

• “六张网”建设：发改委主任郑栅洁提出推进“六张网”建设，包括水网、电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网。
• 政策预期抬升：5月25日新华网转载经济参考报报道称“六张网”路线图将出，引发政策预期提升。
• 有效投资组成部分：“六张网”既涵盖传统基础设施升级，也包括新型基础设施建设，有助于民生和创造新需求。

5. 5月数据与资产配置

• 内外需分化：5月数据继续延续内外需分化态势，内需进一步走弱。
• 社零总额转负：社零总额同比增速转负，服务零售额增速保持平稳。
• 建安投资拖累：建安投资拖累，固定资产投资降幅扩大。
• 外需保持韧性：外需保持韧性，推升高技术产业增加值。
• 能源供给冲击：能源供给冲击持续压制相关行业。
• 政策发力必要性上升：在内需走弱背景下，政策发力的必要性或进一步上升。

关键信息

• 美联储6月会议未改变利率，但政策框架改革为未来政策铺垫。
• 流动性紧张是当前市场的主要风险因素，需关注其持续时间和影响幅度。
• 下半年全球市场预计继续K型分化，实物资产、上游工业能源及科技板块可能受益。
• 中国“六张网”政策涵盖传统与新型基础设施，有助于经济复苏和民生改善。
• 5月经济数据反映内需疲软，外需强劲，政策支持力度或加大。

资产配置启示

• 流动性紧张可能对市场造成冲击，需关注美联储政策变化及市场反应。
• “滞后曲线”交易可能成为市场主线，关注实物资产和科技板块的机会。
• “六张网”政策将推动相关行业增长，如能源、通信、物流等，可考虑布局。

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