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中小市值：军民融合的“路径演变”总结

核心内容

本报告由中泰证券分析师王晚与赵坤撰写，聚焦于“军民融合”主题的投资逻辑与市场策略，分析了当前市场环境、板块表现及未来趋势。报告指出，军民融合战略在中国国防工业体系重构中扮演重要角色，未来可能向“典型金字塔形态”演进，强调技术型民营企业在军民融合中的关键地位。

主要观点

1. 军民融合的“目的重申”

• 军转民：与国企改革及强军变革的政治使命相关，投资标的多为大型军工企业，主要关注资产重组与整合。
• 民参军：与国防工业市场化竞争机制相关，投资标的多为技术型民营企业，关注产品线扩张与业绩高增长。

2. 军民融合的“他山之石”

• 美国国防工业体系自二战以来逐步发展，形成以大型军工集团为主导、民营企业分担二三级订单的“金字塔形态”。
• 美国国防预算的审议机制显示，外部环境严峻和进攻性全球战略可推动国防预算增长，从而支持军工产业发展。

3. 军民融合的“和平演变”

• 中国国防工业未来将向“典型金字塔形态”发展，但更注重体系结构的构建而非单一的军费增长。
• 军备规模：关注国防费用投入结构的优化，推动军民两用技术的效用最大化。
• 技术优势：强调研发投入的重要性，技术型民企在技术累积方面具有更强的竞争优势。

4. 军民融合的“成长映射”

• 2017年中国军费预算增长约7%，预计突破一万亿元人民币，但仅为美国的24.6%。
• 人均国防费用远低于西方国家，仅为美国的1/18、英国的1/9、法国的1/7、俄罗斯的1/5。
• 军费增长不足以支撑军工股估值提升，应关注军民两用技术的资本投入与业绩变现，成为成长股投资的弹性方向。

一周市场表现

指数涨跌幅

• 上证综指：上涨38.16，涨跌幅为 1.13%
• 深圳成指：上涨205.64，涨跌幅为 1.83%
• 沪深300：上涨95.12，涨跌幅为 2.42%
• 创业板综指：上涨15.51，涨跌幅为 0.64%
• 中小板综指：上涨108.53，涨跌幅为 0.91%

成交量与成交额

• 上证综指成交量：747.90亿，成交额：9539.56万亿元
• 深圳成指成交量：831.67亿，成交额：1.20万亿
• 沪深300成交量：519.32亿，成交额：6507.57亿元
• 创业板综指成交量：179.34亿，成交额：3309.14亿元
• 中小板综指成交量：336.15亿，成交额：5171.84亿元

板块行情对比

• 主题板块涨跌幅：市场整体表现平稳，板块分化不明显。特斯拉国产化相关主题对市场影响较大，利好其上游供应商，但对国内新能源汽车行业的景气度仍存在不确定性。
• 主题板块换手率：剔除次新股影响后，“装饰园林”、“粤港澳自贸区”、“上海自贸区”等板块表现较好，但涨跌幅与换手率存在较大背离，未来持续性需观察。

市场策略展望

“避而不谈”的都是真相

• 投资逻辑与估值延伸密切相关，高端白酒的投资逻辑与成长股相似，但面临消费升级瓶颈。
• 供给侧改革与互联网经济需求改善若同时触及弹性瓶颈，可能导致经济结构改善预期落空。
• 政策层面将更倾向于支持融资下沉与技术创新，这将加速成长股的重塑与变现。

风险提示

1. 资金边际弹性下降可能带来短期趋势风险。
2. 资本流动性因整体经济影响低于预期，存在不确定性。

关键信息总结

• 军民融合战略分为“军转民”与“民参军”两个方向，分别对应大型军工企业与技术型民企。
• 美国国防工业发展路径为参考，中国未来可能形成“金字塔形态”的国防工业体系。
• 中国军费预算虽有增长空间，但不足以支撑军工股估值提升，应关注军民两用技术的资本投入与业绩表现。
• 市场整体表现平稳，板块分化不明显，部分主题如特斯拉国产化对市场有积极影响。
• 政策支持将转向技术创新与融资下沉，成长股投资逻辑可能加速实现。

重要声明

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