20251215-金融街证券-宏观利率周报_重要会议重提_降准降息_利率短期延续震荡_12页_1mb

报告摘要

宏观利率研究总结（20251208-20251212）

核心内容

2025年12月15日发布的宏观利率研究报告指出，尽管中央经济工作会议重提“降准降息”政策，但货币政策的相机抉择立场表明，不宜过早判定明年降息幅度，也不应抱有过度期待。财政政策方面，中央经济工作会议的表述调整为“保持必要的财政赤字，加强财政科学管理，严肃财经纪律”，意味着明年财政发力强度和赤字率可能不会显著提升。

在通胀中枢上移预期下，利率运行面临逆风，但弱现实与政策弱预期的叠加也限制了利率上行空间，整体仍维持低利率高波动的格局。

主要观点

货币政策：政策表述强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，将促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，但不意味着会立即采取宽松政策，需关注数据变化。
财政政策：财政赤字率预计保持在 $4.0%$ 左右，新增专项债额度有望扩大至5万亿元左右，超长期特别国债发行规模可能扩大到1.8万亿元左右。
利率走势：在政策预期和市场情绪的交织下，利率短期延续震荡，周四会议后各期限利率品种加速下行，周五收益率开始反转上行。
经济数据：11月CPI同比上涨 $0.7%$，涨幅扩大主要由食品价格回升带动；PPI同比下降 $2.2%$，显示工业品价格压力有所缓解。
出口增长：11月人民币计价出口增长 $5.7%$，显示出口表现有所改善。
货币供应：11月M2同比增长 $8%$，M1同比增长 $4.9%$，货币供应保持稳定。
社融数据：社融规模增量累计达33.39万亿元，较去年同期增加3.99万亿元，企业债成为重要增量来源。
银行理财：银行理财市场规模站稳33万亿元大关，接近34万亿元，显示居民和机构资金配置偏好有所变化。
海外环境：美联储降息25BP，将联邦基金利率目标区间下调至 $3.50% - 3.75%$，并计划在未来30天内购买400亿美元短期美国国债。点阵图显示2026年和2027年各有一次25BP降息预期，但鲍威尔强调未来决策将高度依赖数据。
全球贸易：贸发会议数据显示，2025年全球贸易额达35万亿美元，同比增长约 $7%$，主要受东亚、非洲和南南贸易推动。
地缘政治：德国总理默茨表示美国国家安全战略报告部分内容“不可接受”，强调欧洲在安全政策上需保持独立性。
贸易逆差：美国9月贸易账逆差528亿美元，为2020年6月以来最窄水平，显示贸易平衡有所改善。

关键信息

国内政策动向：
- 中央经济工作会议强调宏观政策的前瞻性、针对性和协同性，继续实施适度宽松的货币政策。
- 重提“降准降息”但未明确具体节奏和幅度，政策工具灵活运用。
- 房地产市场调控政策持续，强调因城施策、稳定市场。
- 财政政策转向稳健，强调科学管理与纪律性。
市场表现：
- 国债收益率走势呈现震荡，中债十债利率收 $1.8396%$，较上周末小幅回落。
- 利率品种加速下行后出现反转，显示市场情绪波动较大。
- 银行理财市场规模创历史新高，显示资金配置偏好变化。
经济数据亮点：
- 11月CPI同比上涨 $0.7%$，核心CPI上涨 $1.2%$，显示消费价格有所回升。
- PPI同比下降 $2.2%$，工业品价格压力缓解。
- 企业债成为社融的重要增量来源，显示融资结构优化。
- 出口增长 $5.7%$，显示外需有所回暖。
海外动态：
- 美联储降息25BP，联邦基金利率降至 $3.50% - 3.75%$，点阵图暗示未来两年仍有降息空间。
- 全球贸易额达35万亿美元，同比增长 $7%$，主要受益于东亚、非洲和南南贸易。
- 德国强调欧洲安全政策需独立于美国，显示地缘政治风险上升。
- 美国贸易逆差缩小，显示贸易平衡有所改善。

风险提示

资金面超预期收敛，可能影响市场流动性。
货币政策超预期变化，可能对利率走势产生影响。
机构和个人投资行为的不确定性，可能加剧市场波动。

图表与附录说明

附表一：利率行情图，包括国债收益率走势、收益率曲线、期限利差、本周利率涨跌幅等，反映利率市场动态。
附表二：政府债券发行情况，包括本周及本月新发政府债券、国债发行净融资进度等，显示政府融资节奏。
附表三：境内流动性数据，包括同业存单及MLF利率、逆回购利率、政策利率、货币基金利率、Shibor利率等，反映市场资金成本。
附表四：境外环境数据，包括主要国家汇率变化、全球主要股票市场及大宗资产价格波动、美国国债利率期限结构、VIX波动率指数、中美利差、人民币汇率逆周期力度等，显示国际金融环境对国内市场的影响。
附表五：通胀变化数据，包括猪肉、蔬菜批发价、布伦特原油、焦煤、螺纹钢、阴极铜等，反映通胀压力和大宗商品价格走势。
附表六：实体需求数据，包括粗钢产量、高炉开工率、进出口运价指数、江浙涤纶长丝下游织机开工率、商品房成交面积、土地成交面积等，反映实体经济活跃度。

总结

总体来看，2025年12月宏观利率市场受到政策预期与经济数据的双重影响，利率走势呈现震荡。财政政策趋于稳健，货币政策保持灵活，市场对降息预期有所波动。通胀中枢上移与弱现实经济数据并存，导致利率上行空间有限，市场仍处于低利率高波动状态。海外环境方面，美联储降息及全球贸易增长对国内市场形成一定支撑，但地缘政治风险上升，需持续关注。

展开完整摘要