20251215-银河期货-国债期货周报_重要会议落地_盘面波动加大_18页_2mb

国债期货周报总结

核心内容概述

本周国债期货市场受重要会议内容及宏观数据影响，整体呈现震荡走势。市场情绪谨慎，投资者对政策宽松预期有所分化，中短端品种对后续宽松已提前定价，而超长端品种则因供需担忧出现波动。综合来看，市场对明年财政与货币政策的预期较为复杂，建议适度止盈并保持观望态度。

主要观点

• 政策导向：中央经济工作会议未超预期，财政政策强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，暗示明年财政在“量”上加码可能性较低。货币政策维持适度宽松基调，利率调降仍具空间。
• 信用数据：企业部门信用扩张有所提速，11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，但企业债券及非标融资同比多增，显示政策性金融工具对融资的支撑作用。
• M2与M1增速：11月M2同比+8.0%，M1同比+4.9%，均较上月回落，显示存款派生动能减弱，居民和企业部门存款增长不及预期。
• CPI与PPI表现：CPI同比+0.7%，核心CPI同比+1.2%，主要受其他用品和服务价格上涨推动，但环比表现不佳。PPI同比-2.2%，环比+0.1%，显示上游工业品价格修复强于下游，行业分化明显。
• 外部环境：11月出口金额同比+5.9%，主要受外部环境缓和及高基数效应减弱影响，但对美出口仍为负增长，需警惕地缘风险对后续外需的影响。
• 资金面情况：央行逆回购净投放47亿元，6个月期买断式逆回购超量续作，市场资金面维持均衡偏松态势。下周税期可能带来短期扰动，但整体流动性仍有望保持宽松。
• 国债期货表现：TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.6874%、1.8789%、1.6761%、2.4117%，TL合约IRR偏高，主要受现券走弱影响。建议对TL多单适度止盈，后续可少量持有。

关键信息汇总

1. 企业部门信用扩张

• 新增贷款：11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元。
• 结构分析：居民部门贷款需求低迷，企业部门贷款需求尚可，但票据与短贷冲量现象仍存，中长期贷款同比少增400亿元。
• 社融数据：11月社融规模24885亿元，同比多增1597亿元，主要受政府债券发行提速及企业债券与非标融资拉动。

2. M2与M1增速

• M2：11月同比+8.0%，较上月回落0.2个百分点。
• M1：11月同比+4.9%，较上月回落1.3个百分点。
• 存款结构：居民与非金融企业存款季节性回升，但同比少增；非银金融机构存款同比少增1000亿元。

3. CPI与PPI数据

• CPI：11月同比+0.7%，环比-0.1%，主要受其他用品和服务价格上涨推动，食品价格修复贡献较小。
• PPI：11月同比-2.2%，环比+0.1%，上游工业品价格修复强于下游，行业分化明显。

4. 外部贸易数据

• 出口金额：11月同比+5.9%，主要受益于外部环境缓和及基数效应减弱。
• 出口结构：对东盟、非洲、拉丁美洲等新兴市场的出口增速较高，但对美出口仍为负增长，需关注地缘风险。

5. 资金面与流动性

• 央行操作：逆回购净投放47亿元，6个月期买断式逆回购超量续作，市场流动性维持宽松。
• 资金价格：DR001为1.2747%，DR007为1.4691%，隔夜与7天期非银资金利差分别为7.26bp、3.84bp。
• 税期影响：下周税期可能带来短期扰动，但12月并非缴税大月，资金面仍有望保持均衡偏松。

6. 国债期货表现

• IRR水平：TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.6874%、1.8789%、1.6761%、2.4117%。
• 策略建议：TL多单少量持有，建议周五冲高后止盈；套利策略暂观望，市场情绪仍偏谨慎。

后市展望

整体来看，市场对政策宽松预期存在分歧，中短端品种对宽松已提前定价，超长端品种则因供需担忧出现波动。短期内债市或维持震荡运行，建议投资者保持谨慎，关注后续政策及数据变化。

附：数据图表与来源

• 新增贷款与社融分项指标：数据来源：Wind、银河期货
• M2与M1同比增速图：数据来源：Wind、银河期货
• 新增财政存款季节图：数据来源：Wind、银河期货
• CPI与核心CPI同比图：数据来源：Wind、银河期货
• PPI与商品指数同比图：数据来源：Wind、银河期货
• 存款类机构质押式回购加权利率图：数据来源：Wind、银河期货
• 国债现券收益率曲线图：数据来源：iFinD、银河期货
• 中美10年期国债利差图：数据来源：Wind、银河期货
• 美元指数与离岸人民币汇率图：数据来源：Wind、银河期货

作者信息

• 研究员：沈忱 CFA
• 期货从业证号：F3053225
• 投资咨询证号：Z0015885

免责声明

本报告由银河期货有限公司提供，仅供参考，不构成投资建议。银河期货不对因使用本报告而产生的损失承担责任。报告内容可能随市场变化而调整，投资者应独立判断。