锂行业证券研究报告：潮退之后，再论本轮周期_27页_2mb

锂行业跟踪之十六：潮退之后，再论本轮周期

核心内容

本报告分析了锂价在2022年11月至2023年6月的下跌原因，以及锂供给端的变化对中长期锂价中枢的影响。报告指出，本轮锂价下跌主要由需求端扰动主导，而非供给端压力增大。同时，强调了锂资源开发力度的提升、行业利润向资源端倾斜、锂资源战略属性增强以及成本曲线陡峭化对锂价走势的深远影响。

主要观点

• 需求端主导下跌：新能源汽车销量增速放缓、产业链去库存、下游降价保量策略，是本轮锂价下跌的核心原因。
• 供给端变化显著：
  • 资本开支维持高位，资源供给全球化和多元化趋势明显。
  • 行业利润向资源端倾斜，矿山话语权提升。
  • 各国对锂资源的战略重视程度提升，自主可控可能影响长期供给格局。
  • 成本曲线陡峭化，长期价格底部中枢抬升。
• 期货市场成熟：广期所上市的碳酸锂期货为首个实物交割品种，有助于价格发现和风险对冲。
• 风险提示：新能源需求不及预期、环保风险、海外资源布局不及预期、汇率波动等。

关键信息

需求端分析

• 新能源车渗透率回落：2023年初国内新能源车渗透率回落幅度较大，影响锂需求。
• 产业链去库存：2023Q1锂电产业链主动去库，导致锂盐采购需求减弱。
• 下游降价保量：特斯拉、比亚迪等企业降价策略压缩产业链毛利，锂价承压。

供给端分析

• 全球锂资源供给增量：2023年全球锂资源供给增量约26万吨LCE，主要来自澳洲锂辉石、非洲锂辉石、南美盐湖。
• 供给释放节奏低于预期：2023上半年供给增量有限，部分项目如Marion、Wodgina产量指引下调。
• 成本曲线陡峭化：随着低品位、高成本资源的开发，成本曲线向右倾斜，长期价格底部中枢预计抬升至10-15万元/吨。

期货市场影响

• 广期所碳酸锂期货：全球首个实物交割碳酸锂期货，有助于价格发现和现货结算定价。
• 交割规则：交易单位为1吨/手，报价单位为元/吨，最小变动价位为50元/吨，涨跌停板幅度为±4%，交割方式为实物交割。

战略资源属性增强

• 各国政策变化：加拿大、澳大利亚收紧外资锂资源投资；智利、阿根廷、玻利维亚推动锂资源国有化；美国IRA法案对锂资源供应提出限制。
• 非FTA国家影响：IRA法案限制非FTA国家锂资源供应，未来非FTA国家锂供给比例将上升。

图表与数据

• 图1：锂产品价格复盘图，显示本轮价格波动由需求端主导。
• 图2：2023年国内新能源车销量同比增速放缓。
• 图3：2023年初国内新能源车渗透率回落幅度较大。
• 图4：2023Q1国内正极材料产量环比大幅下滑。
• 图5：2023Q1国内前驱体和正极材料开工率低于去年Q4。
• 图6：国内动力电池库存水平测算。
• 图7：宁德时代2023Q1存货环比下降126亿元。
• 图8：2023Q1产业链去库，正极材料产量下滑导致锂盐采购需求减弱。
• 图9：2023Q1国内碳酸锂库存上升至历史高位。
• 图10：澳洲主要矿山2019年以来年度库存变化。
• 图11：澳洲主要矿山季度库存天数未见明显累库。
• 图12：国内锂盐价格下跌幅度大于锂精矿，4月锂盐冶炼环节亏损。
• 图13：中国锂盐净出口量大幅增加。
• 图14：氢氧化锂出口溢价转正，海外价格更坚挺。
• 图15：2023年锂资源供给增量约26万吨LCE。
• 图16：锂资源供给逐季增加，下半年供给压力增大。
• 图17：2022年12月江西环保审查影响云母提锂开工率。
• 图18：2023年1-4月云母提锂开工率大幅下滑。
• 图19：锂供给集中度下降，CR5、CR10下降。
• 图20：过去两年价格加速上涨催化全球锂资源开发。
• 图21：行业利润向资源端倾斜，矿山话语权提升。
• 图22：智利、阿根廷、玻利维亚三国锂资源占全球一半以上。
• 图23：未来2-3年非FTA国家锂供给比例将上升。
• 图24：2023-2025年非FTA国家锂供给增量较大。
• 图25：2020年锂成本曲线较平坦。
• 图26：预测2023年锂成本曲线更陡峭。
• 图27：预测2025年锂成本曲线更为陡峭且具韧性。
• 表1：澳洲主力矿山2023Q2锂精矿价格指引及对应碳酸锂成本。
• 表2：Marion和Wodgina FY2023锂精矿产量指引下调。
• 表3：部分锂资源企业2023年资本开支扩大。
• 表4：海外锂资源项目投产指引多有延迟。
• 表5：澳矿企业布局锂盐厂，提升资源话语权。
• 表6：2022年11月以来锂资源企业收并购案例频繁。
• 表7：智利Atacama盐湖配额分配情况。
• 表8：美国IRA法案关键电池矿物抵免金额条件。
• 表9：澳洲主力矿山成本情况。
• 表10：广期所碳酸锂期货合约规则详情。

风险提示

1. 新能源需求不及预期，金属价格大幅下跌。
2. 环保及安全生产风险影响。
3. 海外资源布局风险抬升，公司项目投产不及预期。
4. 汇率波动风险。

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级。

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